投资评级与核心观点 - 报告给予中国平安“买入”评级，并维持该评级 [4][7] - 报告核心观点认为公司改革红利仍在兑现，2026年第一季度业绩验证了负债端价值修复和营运利润的韧性 [2][4] - 报告认为公司兼具寿险价值修复、营运利润韧性与高分红回报，是保险板块中兼具防御属性与向上弹性的核心标的 [4] - 报告维持2026年预测每股内含价值为88.84元，按1.0倍2026年预测市含率给予目标价88.84元 [4] 2026年第一季度业绩表现 - 2026年第一季度公司实现营业收入2,184.1亿元，同比下降6.2%；归母净利润250.2亿元，同比下降7.4% [10] - 2026年第一季度归母营运利润为407.8亿元，同比增长7.6%，在复杂外部环境下仍实现稳健增长 [10] - 归母净利润短期承压主要受公允价值变动损益拖累，而营运利润保持稳健增长 [4][10][12] 寿险及健康险业务分析 - 2026年第一季度寿险及健康险业务营运利润为297.0亿元，同比增长6.4% [10] - 2026年第一季度用于计算新业务价值的首年保费为663.4亿元，同比大幅增长45.5% [10] - 2026年第一季度新业务价值为155.7亿元，同比增长20.8% [4][10] - 按首年保费口径的新业务价值率为23.5%，同比下降4.8个百分点 [10] - 银保渠道、社区金融服务及其他等渠道对平安寿险新业务价值的贡献占比同比提升6.8个百分点 [10] 财产保险业务分析 - 2026年第一季度平安产险实现原保险保费收入909.5亿元，同比增长6.8%；保险服务收入843.3亿元，同比增长3.9% [10] - 2026年第一季度整体综合成本率为95.8%，同比优化0.8个百分点，承保盈利能力持续改善 [10] - 非机动车辆保险原保险保费收入375.1亿元，同比增长19.5%；新能源车险原保险保费收入同比增长16.1% [10] 投资端表现 - 2026年第一季度公司非年化净投资收益率为0.8%，同比下降0.1个百分点；非年化综合投资收益率为0.2%，同比下降1.1个百分点 [10] - 投资收益率阶段性承压主要受长债利率小幅下降及2026年3月权益市场波动加剧影响 [10] - 保险资金投资组合规模稳中有升，但公允价值变动损益受市场波动扰动 [4] 财务预测摘要 - 预测保险服务收入从2025年的5,595.0亿元增长至2028年的6,269.3亿元，期间年增长率在1.5%至4.2%之间 [6] - 预测营业收入从2025年的10,505.1亿元增长至2028年的12,374.4亿元 [6] - 预测归母净利润从2025年的1,347.8亿元增长至2028年的1,943.8亿元，2026年预测同比增长13.9% [6] - 预测每股收益从2025年的7.44元增长至2028年的10.73元 [6] - 预测每股分红从2025年的2.70元增长至2028年的3.89元 [6] - 预测集团每股内含价值从2025年的83.07元增长至2028年的102.28元，2026年预测值为88.84元 [4][6] - 预测市含率从2025年的0.69倍下降至2028年的0.56倍，2026年预测为0.65倍 [6]