行业投资评级 - 有色金属行业评级为“增持”（维持） [5] 报告核心观点 - 近期中东冲突导致硫磺、硫酸价格大幅上涨，可能引发海外硫酸供应短缺，进而影响湿法炼铜生产 [1] - 若中东冲突延续，海外硫酸短缺或最大影响全球8%的矿产铜供应，报告继续看好铜价上涨 [4] - 投资建议关注两类公司：一是国内铜矿产量占比较高的公司；二是硫酸依赖度较小的公司 [4] 行业事件与价格影响 - 截至2026年4月24日，巴西、印度、北非硫磺现货价（CFR）分别为940、798、845美元/吨，较2025年底上涨72%、47%和81% [1] - 刚果（金）硫磺到厂价已达1500-2300美元/吨，硫酸到厂价达1000-1400美元/吨 [1] - 2025年中东5国（沙特、阿联酋、卡塔尔、伊朗、科威特）硫磺产量合计占全球约24%，冲突导致霍尔木兹海峡运输受阻及部分生产装置受损，供应短期难以恢复 [1] 全球铜产业与硫酸依赖度分析 - 2025年全球矿产铜产量为2312.6万吨，其中湿法铜产量为491.8万吨，占比约21.3% [2] - 2025年智利矿产铜产量541.5万吨（其中湿法铜114万吨），刚果（金）矿产铜产量331.4万吨（其中湿法铜275.7万吨） [2] - 智利和刚果（金）的湿法铜产量合计占全球湿法铜产量的79.8%，占全球矿产铜产量的16.9% [2] - 按照1吨湿法炼铜需3.5吨硫酸计算，以刚果（金）硫酸价格1200美元/吨和铜价13289美元/吨（2026年4月24日）计，硫酸成本占铜价比重已达32% [2] - 2026年4月，硫酸成本在刚果（金）湿法外购矿生产成本中占比25%，在自产矿生产成本中占比已达42% [2] 潜在供应缺口测算 - 智利潜在影响：智利2025年湿法铜需要硫酸399万吨，其硫酸进口量396万吨中，中国贡献147.4万吨，占37% [3] - 若中国硫酸出口受限，可能导致智利硫酸理论缺口98万吨（按8个月影响计算），对应影响28万吨湿法铜产量，占2025年全球矿产铜产量的1.2% [3] - 刚果（金）潜在影响：刚果（金）2023年硫磺进口量270万吨，其中82%（222万吨）来自中东五国 [4] - 若中东硫磺出口在2026年未能恢复，刚果（金）面临硫酸理论缺口555万吨（按10个月影响，1吨硫磺对应3吨硫酸计算），对应影响159万吨湿法铜产量，占2025年全球矿产铜产量的6.8% [4] 投资建议与公司推荐 - 推荐国内铜矿产量占比较高的公司：西部矿业 [4] - 关注国内铜矿产量占比较高的公司：江西铜业 [4] - 推荐硫酸依赖度较小的公司：紫金矿业、洛阳钼业 [4] 重点公司盈利预测与估值（股价时间为2026-04-27） - 西部矿业 (601168.SH)：股价28.97元，预测EPS（26E/27E）为2.02/2.48元，对应PE（26E/27E）为14/12倍 [5] - 紫金矿业 (601899.SH)：股价33.56元，预测EPS（26E/27E）为3.16/4.00元，对应PE（26E/27E）为11/8倍 [5] - 洛阳钼业 (603993.SH)：股价19.00元，预测EPS（26E/27E）为1.60/1.73元，对应PE（26E/27E）为12/11倍 [5]