投资评级 - 报告给予公司“推荐”评级，并维持该评级 [1] 核心观点 - 公司2025年业绩稳健增长，2026年一季度收入保持增长 [5][7] - 公司业务结构呈现“轨道交通装备板块收入稳盘压舱，新兴装备板块蓄势突破”的格局 [1][7] - 公司作为轨道交通牵引变流系统龙头，实现国产替代并领跑国内市场，同时新兴装备业务成为新增长点 [8] - 分析师看好公司“器件+系统+整机”的产业链结构及后续发展 [8] 财务表现总结 - 2025年全年业绩：实现销售收入287.03亿元，同比增长15.23%；实现归母净利润40.97亿元，同比增长10.64%；实现扣非归母净利润39亿元，同比增长20.91% [5][7] - 2025年盈利能力：整体毛利率为33.43%，同比提升0.95个百分点；净利率为15.01%，同比下降0.84个百分点；期间费用率为15.83%，同比下降1.31个百分点 [7] - 2026年第一季度业绩：实现销售收入51.02亿元，同比增长12.45%；实现归母净利润6.43亿元，同比增长1.91% [5] - 2026年第一季度盈利能力：毛利率为33.31%，同比下降0.19个百分点；净利率为13.18%，同比下降2.00个百分点 [7] - 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为44.64亿元、49.24亿元和54.90亿元，对应每股收益（EPS）分别为3.29元、3.63元和4.04元 [6][8][9] - 估值水平：基于2026年4月28日收盘价，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为14.7倍、13.4倍和12.0倍；市净率（P/B）分别为1.4倍、1.3倍和1.2倍 [6][8][10] 业务板块分析 - 轨道交通装备板块：2025年实现营业收入158.06亿元，同比增长7.99%，起到收入压舱石作用 [7] - 轨道交通电气装备收入121.06亿元，同比增长10.15% [7] - 轨道工程机械收入18.99亿元，同比增长0.39% [7] - 通信信号系统收入11.49亿元，同比增长4.02% [7] - 其他轨道交通装备收入6.52亿元，同比增长0.26% [7] - 新兴装备产品板块：2025年实现营业收入127.80亿元，同比增长26.35%，增速显著，蓄势突破 [7] - 半导体板块收入53.60亿元，同比增长30.43% [7] - 汽车板块收入32.68亿元，同比增长27.22% [7] - 新能源板块收入24.01亿元，同比增长17.93% [7] - 海洋板块收入10.30亿元，同比增长19.11% [7][8] - 工业板块收入7.21亿元，同比增长34.61% [8] 新兴业务亮点 - 半导体板块（IGBT等）： - IGBT模块在轨道交通、电网领域市场份额国内第一 [8] - 2025年新能源乘用车功率模块装机量达260.76万套，市占率约13.8%，排名国内第二 [8] - 新能源发电市场IGBT模块出货量增长迅速 [8] - 海外收入大幅增长 [8] - 宜兴IGBT产线成功达产，株洲SiC产线顺利投产，并突破第四代沟槽栅SiC MOSFET芯片技术 [8] - 新能源领域传感器业务：企稳上扬，交付量大幅提升 [8] 关键财务数据与预测 - 营业收入预测：预计2026-2028年分别为315.01亿元、356.96亿元、404.60亿元，同比增长率分别为9.7%、13.3%、13.3% [6] - 毛利率预测：预计2026-2028年分别为32.7%、32.6%、32.5% [6][10] - 净资产收益率（ROE）预测：预计2026-2028年分别为9.7%、9.8%、10.0% [6][10] - 资产负债率：2025年为36.3%，预计2026-2028年分别为33.5%、34.0%、34.8% [10] - 现金流：2025年经营活动现金流为38.15亿元，预计2026-2028年分别为20.86亿元、63.29亿元、70.15亿元 [11][13] - 分红计划：公司拟向全体股东每10股派发现金股利6.8元（含税） [5] 公司基本信息 - 所属行业：电子 [1][7] - 实际控制人：国务院国有资产监督管理委员会 [7] - 总股本：13.58亿股 [7] - 总市值：570亿元 [7] - 每股净资产：31.76元 [7]