投资评级与核心观点 - 报告对中国太保A股（601601 CH）和H股（2601 HK）均维持“买入”评级 [7] - 报告维持A股目标价人民币47.00元，H股目标价港币42.00元 [7] - 核心观点：考虑到公司负债端仍有望保持稳健增长，产险承保表现向好，维持“买入”评级 [1] 一季度业绩概览 - 1Q26归母净利润为100.41亿元，同比增长4.3% [1] - 剔除税率下降影响后，税前利润同比下降12%，主要受投资波动影响 [1] - 1Q26归母营运利润（OPAT）为105.23亿元，同比增长3.6% [1] - 1Q26总投资收益率（未年化）为0.8%，同比下降0.2个百分点 [1] - 1Q26归母净资产为3196亿元，较年初增长5.8% [4] 寿险业务分析 - 1Q26寿险新业务价值（NBV）同比增长9.6% [1] - NBV增长主要由代理人渠道推动 [1] - 1Q26新单保费同比下降8%，但代理人渠道新单保费同比大幅增长34.5%，而银保渠道新单保费同比下降39.9% [2] - 代理人渠道核心人力产能提升，核心人力月人均首年规模保费为11.8万元，同比增长43.3% [2] - 银保渠道主要压缩趸交业务（同比下降64%），期交新单同比依然强劲（同比增长38%） [2] - 公司分红险转型稳步推进，10年期以上分红险新保期缴占比逐月提升 [2] - 报告预计2026年寿险NBV将增长18% [2] 财产险业务分析 - 1Q26产险综合成本率（COR）为96.4%，同比改善1.0个百分点 [1] - COR改善主要因为公司主动调整业务结构，以及非车险报行合一的逐步推进 [3] - 1Q26产险保费收入同比下降0.3%至630.28亿元，保险服务收入同比下降0.2%至477.72亿元 [3] - 其中，车险保费同比微增0.1%，非车险保费同比下降0.5% [3] - 报告预计2026年产险COR为97% [3] 投资表现分析 - 1Q26净投资收益率（未年化）为0.7%，同比下降0.1个百分点，主要受低利率影响 [4] - 尽管一季度股市波动（上证指数下降1.9%），公司总投资收益率（TIY）下滑幅度有限，或受益于较低的二级权益持仓（2025年末配比13.9%）及权益持仓结构 [4] - 受投资波动影响，估计公司1Q26投资业绩同比下降58%，拖累利润表现 [4] 盈利预测与估值 - 考虑到投资表现好于预期，报告上调2026/2027/2028年EPS预测至人民币5.53元/5.60元/5.95元，调整幅度分别为5%/3%/3% [5] - 维持基于DCF估值法的A/H股目标价 [5] - 估值方法采用SOTP估值法，并基于三阶段DCF模型对各业务分部进行估值 [12] - 目标价人民币47元/港币42元是基于内含价值法（人民币58元/港币53元）和账面价值法（人民币35元/港币32元）的平均值 [13] 财务预测与关键指标 - 预测2026E/2027E/2028E归母净利润分别为532.18亿元/538.82亿元/572.20亿元 [11] - 预测2026E/2027E/2028E毛保费收入分别为2968.31亿元/3159.40亿元/3395.52亿元，同比增长2.74%/6.44%/7.47% [11] - 预测2026E/2027E/2028E总投资收益分别为1368.02亿元/1441.00亿元/1602.74亿元 [11] - 预测2026E/2027E/2028E每股股息（DPS）分别为人民币1.25元/1.37元/1.46元 [11] - 预测2026E/2027E/2028E市盈率（PE）分别为6.57倍/6.49倍/6.11倍，市净率（PB）分别为1.01倍/0.90倍/0.81倍 [11]