投资评级与核心观点 - 报告对安井食品的投资评级为“强推”，并维持该评级 [3] - 报告设定的目标价为123.9元，当前股价为99.84元，隐含约24%的上涨空间 [3] - 报告核心观点认为公司经营“反转加速，再超预期”，26年第一季度业绩亮眼，全年报表有望兑现高弹性，经营迎来全面反转 [2][6] 2026年第一季度业绩表现 - 2026年第一季度，公司实现营业收入47.1亿元，同比增长30.84% [6] - 2026年第一季度，公司实现归属净利润5.63亿元，同比增长42.74% [6] - 分产品看，速冻调制/速冻菜肴/速冻面米产品收入分别同比增长35.25%/40.77%/0.13% [6] - 分渠道看，经销商/特通直营/新零售及电商/商超渠道收入分别同比增长30.54%/22.10%/99.99%/-7.36% [6] - 分地区看，华东/华北/华中/华南/东北/西南/西北地区营收分别同比增长37.00%/21.66%/28.66%/33.59%/12.13%/30.38%/41.97% [6] - 公司26Q1毛利率为25.0%，同比提升1.7个百分点，归母净利率为12.0%，同比提升1.0个百分点 [6] 财务预测与估值 - 报告预测公司2026-2028年营业总收入分别为183.37亿元、201.03亿元、219.89亿元，同比增速分别为13.2%、9.6%、9.4% [2] - 报告预测公司2026-2028年归母净利润分别为18.76亿元、21.31亿元、23.98亿元，同比增速分别为38.0%、13.6%、12.5% [2] - 报告预测公司2026-2028年每股收益（EPS）分别为5.63元、6.40元、7.19元 [2][6] - 基于2026年4月28日收盘价，对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为18倍、16倍、14倍 [2] - 报告给予公司26年22倍PE估值，得出目标价123.9元 [6] 经营分析与前景展望 - 报告认为公司25年下半年基本面已逐步改善，26年第一季度旺季进一步加速，营收表现超预期 [6] - 利润率提升得益于规模效应恢复、产品结构升级以及销售和管理费用率的下降 [6] - 展望全年，餐饮需求边际修复、行业竞争格局优化，公司通过新品（如烤肠、虾滑、锁鲜装、玲珑装）、新渠道（如定制化产品、清真食品）将继续贡献增量 [6] - 报告预计公司收入端有望实现双位数以上增长，利润端因规模效应和产品结构升级将贡献更大弹性 [6]