投资评级 - 报告对顺丰控股的投资评级为“买入”，并予以“维持” [1] 核心观点 - 顺丰控股2026年第一季度扣非归母净利润同比增长17.42%，业绩稳步改善，经营拐点进一步得到验证 [1][4] - 公司业务结构持续优化，激励机制转向价值驱动，带动毛利率提升 [4] - 供应链及国际业务成为新增长引擎，国际相关业务实现强劲增长 [4] - 公司上调回购规模并计划注销股份，配合稳定的分红政策，彰显对未来发展的信心并维护投资者利益 [4] - 短期经营拐点已现，中期新业务盈利能力提升及网络优化将驱动业绩稳健增长，长期看好供应链及国际业务发展空间 [4][5] 财务业绩总结 (2026年第一季度) - 营业收入：实现741.42亿元，同比增长6.14% [4] - 业务量：总件量37.3亿票，同比增长4.9% [4] - 速运物流业务：收入同比增长5.9%，单票收入约14.8元，实现同比回升 [4] - 供应链及国际业务：收入同比增长8.2% [4] - 归母净利润：25.26亿元，同比增长13.05% [4] - 扣非归母净利润：23.17亿元，同比增长17.42%；扣非归母净利率约3.13%，同比提升0.3个百分点 [4] - 毛利与毛利率：毛利101.9亿元，同比增长9.7%；毛利率13.7%，同比提升0.4个百分点 [4] - 费用率：销售费用率和管理费用率分别同比提升0.1和0.4个百分点，研发费用率和财务费用率均同比下降0.1个百分点 [4] 公司行动与股东回报 - 分红：2025年分红总额约44.6亿元，分红率约40% [4] - 回购：2026年3月将回购资金总额由15-30亿元上调至30-60亿元，回购用途变更为注销以减少注册资本；截至第一季度末已累计回购26亿元 [4] 盈利预测与估值 (2026E-2028E) - 营业收入预测：预计分别为3422.45亿元、3761.77亿元、4100.31亿元，同比增长11.04%、9.91%、9.00% [4][6] - 归母净利润预测：预计分别为123.54亿元、139.73亿元、158.72亿元，同比增长11.12%、13.11%、13.59% [4][6] - 每股收益(EPS)预测：预计分别为2.45元、2.77元、3.15元 [6] - 市盈率(P/E)预测：对应分别为15.1倍、13.4倍、11.8倍 [4][6] - 净资产收益率(ROE)预测：预计分别为11.62%、12.18%、12.77% [6] 市场数据 (截至2026年4月28日) - 当前股价：37.02元 [3] - 总市值：1865.5971亿元 [3] - 52周价格区间：35.11元 - 51.13元 [3] - 近期市场表现：近1个月、3个月、12个月股价表现分别为-0.1%、-1.8%、-12.6%，同期沪深300指数表现分别为5.7%、0.9%、25.8% [3]