报告投资评级 - 推荐（维持） [2] 核心观点 - 公司作为我国核心通信运营商之一，联网通信基本盘稳固，资本开支进入下行通道，为股东回报提供坚实基础 [8] - 公司“算网数智”业务已成为增长的核心引擎，尤其在算力领域的战略投入和快速增长，有望在 AI 浪潮中获得价值重估 [8] - 利润短期承压，主要系增值税税目适用范围调整对短彩信、宽带等业务带来影响，但算力资本开支持续加码，成为增长新引擎 [2][8] 财务表现与预测 - 2025年业绩：实现营业收入 3,922.23 亿元，同比增加 0.7%；实现归母净利润 91.27 亿元，同比增长 1.1% [2] - 2026年第一季度业绩：实现营业收入 1,028.24 亿元，同比下降 0.51%；实现归母净利润 21.37 亿元，同比下降 17.99% [2] - 未来三年预测：预计2026-2028年营业总收入分别为 3,987.00 亿元、4,090.30 亿元、4,191.97 亿元，同比增速分别为 1.7%、2.6%、2.5% [4] - 未来三年预测：预计2026-2028年归母净利润分别为 78.67 亿元、90.86 亿元、101.61 亿元，同比增速分别为 -13.8%、15.5%、11.8% [4][8] - 未来三年预测：预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为 0.25 元、0.29 元、0.32 元 [4][8] - 估值指标：基于2026年4月28日收盘价，对应2025-2028年预测市盈率（P/E）分别为 16倍、18倍、16倍、14倍；市净率（P/B）均为 0.8倍 [4] 业务运营分析 - 基本盘稳固：2026年一季度，公司移动和宽带用户净增超 358 万户，物联网连接数净增 3203 万 [8] - 算力业务亮眼：2026年一季度，公司算力业务实现收入 154 亿元，同比增长 8.3%，其中智算中心收入同比提升 11.7% [8] - 资本开支结构优化：公司2026年资本开支预计在 500 亿元左右，延续下降趋势，但结构上将持续向算力倾斜，算力投资占比预计超过 35% [8] - 战略聚焦：公司聚焦“连接、算力、服务、安全”四大核心赛道，全力打造差异化优势 [8] 公司基本数据 - 股本与市值：总股本为 312.64 亿股，总市值为 1,416.28 亿元，流通市值为 1,403.87 亿元 [5] - 财务结构：资产负债率为 43.11%，每股净资产为 5.46 元 [5] - 股价表现：近12个月内最高/最低价分别为 5.89 元/4.43 元 [5]