报告行业投资评级 - 行业评级为“超配” [1] 报告核心观点 - 保险行业普通型人身保险产品预定利率研究值环比回升4个基点至1.93%，标志着连续五个季度的下调趋势终结，筑底企稳信号明确，预计全年预定利率上限维持不变，产品定价稳定性巩固 [4][6] - 负债端结构持续优化，2026年一季度开门红销售火热，分红险凭借“保底+浮动”收益结构优势成为新单绝对主力，银保渠道产能集中释放，头部险企银保期缴保费同比翻倍，是负债增长核心引擎 [6] - 投资端环境改善，长端利率企稳回升带动险企净投资收益率中枢企稳，利差损压力显著缓解，同时险资优化权益配置，侧重高股息与新质生产力赛道，预计全年投资收益稳中有升 [6] - 板块处于历史低估值区间，看好一季报价值增长带来的板块催化，建议关注拥有明显护城河的大型上市险企 [4][6] 根据相关目录分别进行总结 预定利率研究值分析 - 2026年一季度普通型人身险产品预定利率研究值为1.93%，环比上季度提升4个基点，为动态调整机制实施以来首次回升 [6] - 此前连续五个季度预定利率研究值分别为2.34%、2.13%、1.99%、1.90%、1.89%，本次回升标志着下调趋势正式终结 [6] - 当前研究值距离普通型产品预定利率上限2.0%仅差7个基点，未触发“连续两季度偏离25bp”的调整阈值，预计全年预定利率上限维持不变 [6] - 研究值回升主要得益于2025年下半年以来长端利率趋势性回暖，其移动平均线带动了研究值回升，尽管10年期国债到期收益率（1.82%）在2026年一季度小幅下降 [6] 负债端业务表现与结构 - 2026年一季度，居民存款搬家趋势延续，行业开门红销售持续火热 [6] - 分红险新单保费占比持续抬升，成为绝对主力，其“保底+浮动”收益结构具备优势 [6] - 监管收紧分红险演示利率上限至3.5%并深化推进“报行合一”，倒逼行业聚焦“低保证、高浮动”的稳健型产品，部分险企已推出预定利率为1.25%的分红险产品 [6] - 银保渠道延续高增态势，头部险企银保期缴保费同比翻倍，期缴占比持续提升，成为负债增长核心引擎 [6] - 居民理财需求向保险迁移的趋势未改，银保渠道有望持续承接储蓄资金，头部险企新单增速将继续领跑行业 [6] 投资端环境与配置策略 - 利率端：10年期国债收益率在2026年一季度窄幅震荡，企稳于1.82%附近，长端利率底部基本确认，带动险企净投资收益率中枢企稳回升，利差损压力显著缓解 [6] - 权益端：险资加大两大方向配置，一是布局新质生产力赛道，增配人工智能、高端制造等科技板块；二是增持高股息标的，以契合新会计准则下FVOCI资产配置需求 [6] - 尽管一季度权益市场震荡导致当期利润承压，但长端利率企稳与权益配置优化形成支撑，叠加去年4月冲击带来的低基数效应，预计全年险企投资收益稳中有升 [6] - 头部险企凭借多元配置与择时能力，投资端表现更具韧性 [6] 投资建议总结 - 寿险负债转型仍在推进，队伍规模下滑幅度边际减弱，产能提升成效显著，应持续关注在稳定规模下的产能爬坡，以及保障意识激活后的需求释放 [6] - 投资端来看，“国九条”明确资本市场新起点，对权益市场展望乐观，长端利率处于历史绝对低位，预定利率下调有望缓解利差损风险 [6] - 板块处历史低估值区间，重视板块配置机遇，建议关注拥有明显护城河的大型上市险企 [6]