投资评级与核心观点 - 报告对招商银行给予“推荐”评级，并维持该评级 [2] - 报告设定A股目标价为49.19元，港股目标价为62.63港元 [2][8] - 核心观点：招商银行2026年一季度营收利润维持正增长，财富管理业务表现较好，核心营收增长平稳，息差和财富管理业务表现出较高韧性，长期价值看好 [2][7][8] 2026年第一季度业绩表现 - 2026年第一季度实现营业收入869.4亿元，同比增长3.81% [2] - 2026年第一季度实现归母净利润378.52亿元，同比增长1.52% [2] - 营收增速环比提升2.2个百分点至3.81%，主要得益于净息差同比降幅收窄、财富管理业务表现亮眼以及其他非息收入降幅收窄 [7] - 净利息收入、手续费及佣金净收入、其他非息收入分别同比增长5.0%、4.9%、-3.8%，增速环比分别变化+2.1、-11.4、+16.4个百分点 [7] - 资产减值损失同比增长15.7%，部分抵消了营收增长对利润的贡献 [7] 息差分析 - 2026年第一季度期初期末口径单季净息差为1.79%，环比下降5个基点，但较2025年第一季度的9个基点降幅有所收窄 [7] - 资产端收益率同比降幅收窄是主要原因：测算单季生息资产收益率环比下降11个基点至2.77%（1Q25降幅为23个基点），日均余额口径贷款收益率环比下降8个基点至3.13%（1Q25降幅为17个基点）[7] - 负债端成本优势巩固：测算单季计息负债成本率环比下降7个基点至1.06% [7] 资产负债与信贷结构 - 截至2026年第一季度末，总资产达13.5万亿元，其中贷款和垫款总额7.5万亿元，同比增长4.8% [7] - 对公信贷发力：对公贷款同比增长9.1%，增速环比持平，主要投向制造业、政信类及批零业 [7] - 零售贷款增长放缓：零售贷款同比增长0.67%，增速环比下降1.4个百分点，主要受按揭贷款需求走弱及信用卡风险暴露余额压降影响 [7] - 母行口径下，按揭贷款、信用卡贷款、消费贷、小微贷款较年初分别变动-178.03亿元、-385.74亿元、+125.81亿元、+56.48亿元 [7] 财富管理与零售业务 - 2026年第一季度集团口径财富管理业务收入同比增长25.4%，较2025年末提升4个百分点 [7] - 代理基金、保险、信托业务收入分别同比增长55.1%、16.7%、42.7%，达到20.3亿元、21.3亿元、11亿元 [7] - 受托理财业务收入同比增长7.1%至25.4亿元 [7] - 管理零售客户总资产（AUM）余额达17.9万亿元，同比增长14.7% [7] - 金葵花及以上客户数、私行客户数分别为621.6万户、20.75万户，分别同比增长13.5%、17.5% [7] 资产质量 - 2026年第一季度末不良贷款率为0.94%，环比持平 [2][7] - 关注率、逾期率环比分别上升5个基点、4个基点至1.48%、1.29% [7] - 拨备覆盖率环比提升2.3个百分点至394% [2][7] - 母行口径2026年第一季度不良净生成率为1.10%，环比下降15个基点，其中对公（含票据）、零售不良净生成率分别变化-45、+12个基点至0.14%、1.94% [7] - 对公资产质量持续向好：母行口径对公贷款不良率0.78%，较年初下降6个基点；房地产业贷款不良率为4.44%，较年初下降20个基点 [7] - 零售资产质量承压但总体可控：母行口径零售贷款不良率1.14%，较年初上升6个基点；按揭、信用卡、消费贷、小微贷款不良率分别环比变化+7、+16、+15、-7个基点至0.58%、1.90%、1.17%、1.15% [7] 财务预测与估值 - 预测2026年至2028年归母净利润分别为1530.86亿元、1606.05亿元、1696.75亿元，同比增速分别为1.93%、4.91%、5.65% [8][9] - 预测2026年至2028年每股收益（EPS）分别为6.01元、6.30元、6.66元 [9] - 当前股价对应2026年预测市净率（PB）为0.85倍 [8] - 基于2026年目标市净率1.05倍推导出目标价 [8]