投资评级 - 买入（维持） [1] 核心观点 - 2026年第一季度，报告研究的具体公司归母营运利润为408亿元，同比增长7.6%，延续稳健增长势头，但扣非归母净利润239亿元，同比下降21%，主要受股市波动拖累投资收益影响 [6] - 人身险新业务价值（NBV）实现156亿元，同比增长20.8%，增长主要依靠新单保费增长拉动，但新业务价值率有所下降 [7] - 尽管短期股市波动带来业绩压力，但中长期看，存款迁移趋势有望持续推动负债端向好，利差整体企稳，报告研究的具体公司当前估值具有吸引力，维持“买入”评级 [6] 业绩表现与财务预测 - 2026年第一季度业绩： - 集团归母营运利润408亿元，同比增长7.6% [6] - 扣非归母净利润239亿元，同比下降21% [6] - 非年化营运ROE为3.7% [6] - 保险服务业绩275亿元，同比增长3.9%；投资服务业绩27.3亿元，同比下降8.3% [6] - 总投资收益（含公允价值变动损益）253亿元，同比下降38.6% [6] - 季度末归母净资产较年初增长1.8% [6] - 未来三年财务预测： - 新业务价值（NBV）：预计2026-2028年分别为476亿元、547亿元、629亿元，同比增长率分别为23.0%、15.0%、15.0% [6][9] - 内含价值（EV）：预计2026-2028年分别为16，683亿元、18，501亿元、20，536亿元，同比增长率分别为10.9%、10.9%、11.0% [6][9] - 归母净利润：预计2026-2028年分别为1，481亿元、1，614亿元、1，762亿元，同比增长率分别为9.9%、9.0%、9.2% [6][9] - 估值指标： - 当前股价对应2026-2028年P/EV分别为0.65倍、0.58倍、0.52倍 [6][9] - 股息率（TTM）为4.54% [6] 人身险业务分析 - 新业务价值（NBV）增长：2026年第一季度人身险NBV为156亿元，同比增长20.8% [7] - 增长驱动因素：增长主要依靠新单保费增长拉动，首年保费达663亿元，同比增长45.5%，得益于存款搬家趋势延续和分红险转型见效 [7] - 新业务价值率：NBV margin（标保口径）为27.8%，同比下降4.2个百分点，预计受分红险占比提升及内含价值计算假设调整影响 [7] - 渠道贡献：多元渠道布局见效，银保渠道、社区金融服务及其他渠道对平安寿险NBV的贡献占比同比提升6.8个百分点 [7] 财产险业务分析 - 保费收入：2026年第一季度平安产险原保费收入910亿元，同比增长6.8% [8] - 业务结构：非车险原保费收入375亿元，同比增长19.5%，是拉动整体保费增长的主要动力；新能源车险原保费收入同比增长16.1% [8] - 盈利能力：整体综合成本率（COR）为95.8%，同比优化0.8个百分点，较2025年全年优化1.0个百分点，预计受非车险报行合一和公司降本增效影响 [8] 投资表现分析 - 投资收益率：2026年第一季度，保险资金投资组合实现非年化综合投资收益率0.2%，同比下降1.1个百分点；非年化净投资收益率0.8%，同比下降0.1个百分点 [8] - 投资规模：截至2026年第一季度末，保险资金投资组合规模约6.55万亿元，较年初增长0.9%，同比增长11% [8] - 测算总投资收益率：报告测算第一季度非年化总投资收益率约为0.39%，较2025年同期的0.71%下降45% [8]