报告投资评级 - 投资评级：增持 (首次) [1] 报告核心观点 - 改性塑料与新材料板块销量盈利上行，是推动公司2025年全年及2026年一季度业绩高增长的核心驱动力 [1][6][7] - 公司作为全球规模最大、产品种类最齐全的改性塑料生产企业，在汽车、电子电工、新能源等高增长领域市场份额稳步提升，产品结构优化带动毛利率改善 [6][7] - 新材料业务在AI算力、具身智能等新兴领域应用取得突破，特种工程塑料表现亮眼，生物降解塑料产业链协同强化，为公司打开新的成长空间 [10] - 公司新项目储备丰富，围绕国际化、数智化、精细化方向持续布局海外产能及特种材料项目，为未来增长奠定基础 [10] - 基于盈利预测，当前股价对应估值具有吸引力，考虑到行业前景与公司地位，给予“增持”评级 [10] 2025年全年及2026年一季度业绩总结 - 2025年全年业绩：实现营业收入653.96亿元，同比增长8.07%；实现归母净利润11.50亿元，同比增长39.44%；扣非后归母净利润10.65亿元，同比增长57.78% [6] - 2026年一季度业绩：实现营业收入155.90亿元，同比微降0.49%，环比下降1.21%；实现净利润3.05亿元，同比增长23.72%，环比大幅增长257.77% [7] - 盈利能力提升：2025年全年综合毛利率为13.33%，同比提升2.02个百分点；净利率为1.76%，同比提升0.40个百分点 [6] 分业务板块表现 - 改性塑料业务：2025年实现收入357.81亿元，同比增长11.55%；销量295.06万吨，同比增长15.64%；毛利率24.43%，同比提升2.36个百分点，是业绩最大支撑 [6][7] - 细分领域销量增长强劲：车用材料（140.20万吨，+20.86%）、家电材料（50.13万吨，+19.70%）、电子电工材料（46.22万吨，+18.09%）、新能源材料（11.17万吨，+31.41%）、消费电子材料（13.10万吨，+25.96%） [7] - 新材料业务：2025年实现收入43.69亿元，同比增长19.59%；销量28.38万吨，同比增长20.25%；毛利率20.59%，同比大幅提升4.76个百分点 [6][10] - 特种工程塑料销量3.41万吨，同比增长42.68%，产品应用于AI服务器高速连接器等前沿领域 [10] - 生物降解塑料销量22.63万吨，同比增长25.37%，子公司金发生物实现扭亏为盈 [10] - 绿色石化业务：2025年实现收入126.63亿元，同比增长8.98%；毛利率为-5.3%，同比改善1.06个百分点，但仍处于亏损状态 [6] - 医疗健康业务：2025年实现收入10.44亿元，同比增长85.41%；毛利率为-33.4%，同比改善0.81个百分点，同样处于亏损状态 [6] 未来发展规划与项目储备 - 改性塑料：加快波兰、墨西哥等海外基地产能建设，以提升海外市场占比 [10] - 绿色石化：目标建成15万吨PP、20万吨ABS合成-改性一体化产线，提升产业链协同效益 [10] - 新材料：规划年产1万吨LCP、1万吨耐高温半芳香聚酰胺等特种工程塑料项目，以及8万吨生物降解聚酯项目 [10] 盈利预测与估值 - 盈利预测：预计公司2026年、2027年归母净利润分别为19.02亿元、26.07亿元，对应每股收益（EPS）分别为0.72元、0.99元 [10] - 估值水平：以2026年4月28日收盘价16.61元计算，对应2026年、2027年市盈率（PE）分别为23.01倍和16.79倍 [10]