报告投资评级 - 投资评级：强推（维持）[1] - 目标价：52.96元 [5] - 当前价：37.02元 [5] - 预期上涨空间：约43% [8] 核心观点 - 公司2026年第一季度业绩符合预期，归母净利润同比增长13.0%至25.3亿元，调优策略成效显现[1][2] - 公司精细化管控见效，净利率已连续2个季度环比回升[8] - 公司重视股东回报，2025年度分红比例达40%，并大幅加码股份回购[8] - 基于EV/EBITDA估值法，参考国际快递龙头UPS，给予公司2026年8倍估值，对应目标价52.96元，维持“强推”评级[8] 2026年第一季度业绩总结 - 财务数据：2026年第一季度实现营业收入741.4亿元，同比增长6.1%[2]；实现归母净利润25.3亿元，同比增长13.0%[1][2]；实现扣非归母净利润23.2亿元，同比增长17.4%[2] - 细分业务：速运物流业务收入同比增长5.9%[2]；供应链及国际业务收入同比增长8.2%[2] - 经营数据：速运业务量完成37.1亿票，同比增长4.7%[2]；票均收入为14.78元，同比增长1.0%[2] - 盈利水平：毛利率为13.7%，同比提升0.4个百分点[3]；期间费用率为9.1%，同比提升0.2个百分点[3]；归母净利率为3.4%，同比提升0.2个百分点[3]；扣非净利率为3.1%，同比提升0.3个百分点[3] 经营策略与股东回报 - 调优策略：公司自2025年推进“激活经营”机制，激励导向从规模驱动进阶至价值驱动，驱动业务结构优化和净利率连续环比回升[8] - 股东回报：2025年度现金分红总额预计44.6亿元，分红比例达40%[8]；加上股份回购16.4亿元，合计回报相当于归母净利润的55%[8] - 回购计划：公司拟将A股回购金额上限翻倍至60亿元，并启动5亿港元的H股回购计划[8]；截至2026年3月31日，已累计回购A股6704万股，金额约26亿元[8] 财务预测与估值 - 收入预测：预计2026-2028年营业总收入分别为3405.07亿元、3699.58亿元、3992.09亿元，同比增速分别为10.5%、8.6%、7.9%[4] - 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为120.59亿元、136.21亿元、154.95亿元，同比增速分别为8.5%、13.0%、13.8%[4][8]；对应每股收益（EPS）分别为2.39元、2.70元、3.07元[4][8] - 估值水平：对应2026-2028年市盈率（P/E）分别为15倍、14倍、12倍[4][8]；市净率（P/B）分别为1.7倍、1.6倍、1.5倍[4] 历史经营数据（分季度） - 收入与增速：2026年第一季度收入741.4亿元，同比增长6.1%，环比有所波动[14] - 业务量与市占率：2026年第一季度速运业务量37.1亿票，同比增长4.7%[14]；当季市场份额约为7.8%[14] - 盈利能力趋势：归母净利率从2025年第一季度的3.2%持续提升至2026年第一季度的3.4%[14]；扣非净利率从2025年第一季度的2.8%提升至2026年第一季度的3.1%[14]