行业投资评级 - 看好（维持）[8] 报告核心观点 - 事件：2026年一季度普通型人身保险产品预定利率研究值为1.93%，较同年1月的1.89%提升4个基点，这是自2025年动态调整机制落地以来该值首次环比回升，表明在长端利率低位企稳后，负债端定价基准的边际下行压力有所缓和[8] - 短期看，预定利率上限再次下调的空间有限，2026年产品切换对销售的扰动预计将弱于2025年。当前普通型产品预定利率上限为2.0%，触发下调的门槛为研究值连续两个季度低于1.75%，而最新研究值（1.93%）高于门槛18个基点，因此短期再次下调上限的压力明显下降[8] - 中长期看，新单负债成本将继续下行，整体负债成本有望逐步改善。过去三年，普通型、分红型、万能型人身险产品的利率上限已分别从3.5%降至2.0%、降至1.75%、降至1.0%[8]。新发保单的保证收益水平明显低于存量高利率保单，新增负债成本将持续低于存量成本，并通过新业务滚动逐步摊薄整体负债成本[8]。同时，分红险等浮动收益型产品占比提升，有助于降低保险公司负债端的刚性成本约束[8] - 投资建议：重视利率企稳与负债成本压降共同推动的保险估值修复。当前保险板块估值仍处历史偏低区间，预定利率研究值首次回升有助于降低市场对负债端持续降价和利差损扩大的担忧[8]。建议关注两类公司：一是“开门红”表现较好、分红险转型推进领先、渠道经营稳健的头部险企；二是资产端权益弹性更足、OCI（以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的金融资产）占比更高且久期匹配更优的公司[8] - 相关标的：中国平安(601318，买入)、中国太保(601601，未评级)、中国人保(601319，未评级)、新华保险(601336，未评级)、中国人寿(601628，未评级)[8] 根据相关目录分别总结 核心观点 - 预定利率研究值在2026年一季度录得1.93%，实现披露以来的首次环比回升（+0.04 pct），反映长端利率企稳背景下负债端定价压力缓和[8] - 自2025年动态调整机制落地至2026年一季度，普通型人身险预定利率研究值依次为2.34%、2.13%、1.99%、1.90%、1.89%、1.93%，单季度环比变化分别为-0.21 pct、-0.14 pct、-0.09 pct、-0.01 pct、+0.04 pct[8] - 负债端需求仍具韧性，头部险企个险渠道稳健修复，银保渠道在“报行合一”政策下价值贡献提升，分红险转型优化产品结构与成本，预计新业务价值（NBV）仍具增长基础[8] - 资产端方面，长端利率低位企稳有助于缓和固收资产再配置压力，权益市场修复和高股息资产配置有望改善总投资收益表现[8] 图表目录 - 图1与图2展示了普通型人身保险产品预定利率研究值自2025年1月至2026年4月的走势及环比变动情况，其中2026年4月24日数值为1.93%，环比首次转正[9][10][11][13] - 图3显示了自2024年1月以来，普通型、分红型（预定利率）、万能型（最低保证利率）人身险产品的利率上限逐步下行的趋势[9][14][15] - 图4展示了更长时间维度内，人身险产品定价利率约束持续下行的历史过程[9][17]