投资评级 - 对华电国际维持“买入”评级 [2] 核心观点 - 华电国际2026年第一季度业绩符合预期，尽管营收和利润同比下滑，但容量电价机制将稳定其长期收益能力 [1][6][8] - 一季度上网电量同比下滑主要受新能源与水电发电量增长挤压火电利用小时数影响，但成本端煤价小幅下降部分抵消了电价回落压力 [8] - 全国容量电价普遍上调，特别是部分地区火电及公司新注入的气电资产执行新规，增强了盈利稳定性 [8] - 投资收益因参股公司华电新能业绩下滑而大幅下降，但预计后续可能随新能源电价降幅收窄及煤价回升而改善 [8] - 基于一季度经营情况，维持对公司2026至2028年的盈利预测 [8] 财务与市场数据摘要 - 股价与估值：截至2026年4月28日，收盘价为4.98元，市净率1.2倍，股息率4.42% [3] - 市值与股本：流通A股市值为45,894百万元，总股本11,612百万股，其中流通A股9,216百万股 [3] - 财务表现：2026年第一季度营业收入304.73亿元，同比下降9.43%；归母净利润17.89亿元，同比下降9.93% [6] - 盈利预测：预测2026至2028年归母净利润分别为52.39亿元、61.46亿元、68.75亿元，对应每股收益分别为0.45元、0.53元、0.59元 [7] - 估值水平：当前股价对应2026至2028年预测市盈率分别为11倍、9倍、8倍 [7][8] 经营业绩分析 - 发电量与电价：1Q26完成上网电量553.69亿千瓦时，按追溯调整后口径同比下降约8.45%；平均上网电价为0.5043元/千瓦时，同比回落2.58% [8] - 成本端：1Q26秦皇岛5500大卡动力煤现货均价为716元/吨，同比仅下降约5元/吨，成本小幅改善 [8] - 投资收益：1Q26投资收益为6.98亿元，同比大幅下降42.6%，主要系参股26.78%的华电新能业绩下滑所致 [8] 行业与政策环境 - 容量电价：2026年全国容量电价普遍上调，吉林、云南等地已执行330元/千瓦·年的最高标准，增强了火电业绩稳定性 [8] - 气电资产：2025年公司注入了包括广东省在内的多项气电资产，且多地已上调气电容量电价，广东省自2025年8月起执行新规，盈利稳定性持续增强 [8] - 发电结构：公司火电重点经营区域（如山东省）新能源装机快速增长，叠加全国水电发电量高于去年同期，挤压了火电的利用小时数 [8]