报告公司投资评级 - 维持A股（002352 CH）和H股（6936 HK）“买入”评级 [1][7] - A股目标价为人民币57.90元，H股目标价为港币54.20元 [5][7] 报告核心观点 - 2026年第一季度业绩超预期，归母净利润达25.26亿元，同比增长13.05%，高于预期的24.87亿元，主要得益于件量结构主动调优和结构化降本，毛利率改善 [1] - 公司战略从“规模驱动”转向“价值驱动”，通过“增益计划”主动优化件量结构，实现速运物流件均价同比转正增长，价格表现优于行业 [2] - 看好公司“速运物流”与“供应链及国际”双轮驱动模式，速运业务基本盘稳固，国际业务有望成为第二成长曲线 [1][3] - 与极兔速递互持股份，旨在深化合作，实现跨境干线资源与本地化配送网络的协同 [3] 一季度业绩表现 - 营收与利润：2026年Q1实现营收741.42亿元，同比增长6.14%，环比下降10.64%；归母净利润25.26亿元，同比增长13.05%，环比下降10.08%；扣非净利润23.17亿元，同比增长17.42% [1] - 业务量价表现：速运物流件量同比增长4.2%至37.09亿件，增速慢于行业（+5.8%）；件均价同比增长1.7%至14.79元，表现优于行业（+1.0%） [2] - 分板块收入：速运物流业务收入同比增长5.9%至630.81亿元；供应链及国际业务同比增长8.2%至211.23亿元 [3] - 盈利能力：实现毛利101.85亿元，同比增长9.7%；毛利率为13.7%，同比提升0.4个百分点 [4] 业务发展策略与成效 - 速运物流业务：主动挖潜高品质时效快递场景化服务（如年货礼赠、文旅消费），优化中高端业务结构以稳固基本盘 [3] - 供应链及国际业务：依托国际干线运输、清关能力及海外资源建设，构建第二成长曲线 [3] - 成本与费用控制：通过最大化网络规模效应、推进网络分层运营、电商件剥离大网、建设专属网点等措施实现结构性降本 [4] - 费用率变化：销售费用率和管理费用率同比分别微增0.1和0.4个百分点；研发费用率和财务费用率同比均下降0.1个百分点 [4] 盈利预测与估值 - 盈利预测：维持2026-2028年归母净利润预测为120.12亿元、133.04亿元、148.76亿元，对应每股收益（EPS）为2.38元、2.64元、2.95元 [5][11] - 估值方法：给予A股2026年预测EV/EBITDA倍数8.5倍（高于A股可比公司平均6.6倍），H股2026年预测EV/EBITDA倍数7.0倍（高于H股可比公司平均6.4倍） [5] - 市场数据：截至2026年4月28日，A股收盘价37.02元，市值1865.60亿元；H股收盘价35.96港币，市值1812.18亿港币 [8]