报告投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 核心观点与业绩表现 - 2026年第一季度业绩显著超出市场预期，主要受益于黄金价格同比较大幅度上涨以及公司持续优化生产组织与运营管理 [1] - 2026Q1实现营收35.54亿元，同比增长47.65% [1] - 2026Q1实现归母净利润9.88亿元，同比增长104.43% [1] - 2026Q1实现扣非后归母净利润9.84亿元，同比增长101.57% [1] 盈利能力与报表质量 - 2026Q1毛利率为59.27%，同比提升12.85个百分点 [2] - 2026Q1净利率为32.51%，同比提升9.05个百分点 [2] - 2026Q1 ROE为7.13%，同比提升1.99个百分点 [2] - 2026Q1经营性净现金流为4.97亿元，同比提升46.98% [2] 矿产金产销量、价格与成本 - 2026Q1矿产金产量为2981.35千克，同比下滑10.71% [3] - 2026Q1矿产金销量为2976.64千克，同比下滑10.64% [3] - 2026Q1矿产金销售单价为1061.32元/克，同比增长61.19% [3] - 2026Q1矿产金营业成本为408.40元/克，同比增长15.01% [3] - 2026Q1矿产金全维持成本为483.87元/克，同比增长38.61% [3] - 成本上升主要因金价上涨导致资源税增长，以及部分矿山技改、检修导致产量下降、单位固定成本分摊增加 [3] 分矿山成本情况 - 2026Q1国内金矿营业成本为250.35元/克，同比增长47.73% [3] - 2026Q1国内金矿全维持成本为370.73元/克，同比增长46.89% [3] - 2026Q1老挝塞班金矿营业成本为1785.10美元/盎司，同比增长16.97% [3] - 2026Q1老挝塞班金矿全维持成本为2108.77美元/盎司，同比增长37.61% [3] - 2026Q1加纳瓦萨金矿营业成本为2270.64美元/盎司，同比增长39.43% [3] - 2026Q1加纳瓦萨金矿全维持成本为2509.33美元/盎司，同比增长44.70% [3] 财务预测与估值 - 预测2026-2028年每股收益（EPS）分别为2.67元、3.17元、3.96元 [3] - 预测2026-2028年市盈率（P/E）分别为14倍、12倍、9倍 [3] - 预测2026-2028年营业收入分别为168.59亿元、193.77亿元、232.39亿元 [4][9] - 预测2026-2028年归母净利润分别为50.65亿元、60.24亿元、75.20亿元 [4][9] - 预测2026-2028年毛利率分别为57.0%、58.1%、59.6% [9] - 预测2026-2028年ROE分别为32.7%、30.3%、29.8% [9] - 当前股价为37.37元 [5] 历史与预测财务数据概览 - 2025年营业收入为126.39亿元，同比增长40.0% [4][9] - 2025年归母净利润为30.82亿元，同比增长74.7% [4][9] - 2024年营业收入为90.26亿元，同比增长25.0% [4][9] - 2024年归母净利润为17.64亿元，同比增长119.5% [4][9]