投资评级与核心观点 - 投资评级：首次覆盖给予“买入”评级[1] - 核心观点：中信建投证券定位精品投行，ROE持续领先同业，看好其境内境外投行业务优势及不断深化的“四投联动”机制[3] 盈利预测与估值 - 盈利预测：预计2026E/2027E/2028E归母净利润分别为117亿元、124亿元、132亿元，同比分别增长24%、6%、6%；对应EPS分别为1.51元、1.60元、1.71元[1][3][64] - 收入预测：预计2026E/2027E/2028E营业总收入分别为277亿元、291亿元、307亿元，同比分别增长19%、5%、5%[1][64] - 估值水平：截至2026年4月28日，股价对应2026E/2027E/2028E的PB分别为1.83倍、1.67倍、1.52倍，高于证券II（中信）指数平均估值（1.24倍），分别处于近十年和近五年估值的9%、2%分位[3][68] - 预测基础：预测基于市场日均股基交易额2026E/2027E/2028E分别为2.6万亿元、2.7万亿元、2.8万亿元，以及公司境内IPO募资规模2026E同比增长47%等假设[63] 公司概况与股东背景 - 公司定位：国内大型综合性投资银行，定位精品投行，拥有雄厚的客户基础、卓越的投行品牌和稳健的风控体系[14] - 发展历程：公司成立于2005年，2016年H股上市，2018年A股上市，成为第11家A+H上市券商[14] - 股东结构：股东背景强大，北京国有资本运营管理有限公司（通过北京金融控股集团持股）和中央汇金投资有限责任公司分别为第一、第二大股东，截至2025年末持股比例分别为35.81%和30.76%[9][15][16] - 网点布局：截至2025年末，在全国设有45家分公司及272家证券营业网点，59%的营业部集中在较富裕的五省二市（北京、广东、江苏、上海、浙江、福建、山东）[14][36] 财务表现与行业地位 - 业绩排名：2015年以来，公司营业收入和净利润均保持在行业前十水平；2018年A股上市后各项资产规模排名逐步提高[9][18] - ROE表现：2015-2025年ROE在7%-40%之间，始终高于行业平均水平，排名行业前四，其中2019、2020年排名行业第一[9][19] - 高ROE驱动：一方面公司杠杆率略高于同业，2015-2025年平均杠杆率为4倍（行业平均约3倍）；另一方面轻资产类业务（如投行、机构业务）收入占比较高，资产运作能力更强[9][19] - 收入结构：2015-2025年，轻资产业务（财富管理、投资管理、投行业务）收入占比超过55%，其中投行业务平均贡献度超过20%，远高于行业平均的11%[9][21] 投资银行业务优势 - 境内股权承销：2015-2025年累计境内股票承销规模排名行业第三，股权承销市占从2015年的5%增长到2025年的11%；2025年承销规模恢复至行业前五，市占率达11%[9][23][25] - 境外股权承销：在香港股权承销市占由2022年以前的不足2%提升至3%以上，排名进入行业前8位；2025年完成港股股权承销规模102亿元，同比增长近3倍[9][25] - 债券承销：2015-2025年债券承销金额复合增速为17%，市场份额保持在10%左右，稳居行业第二；在绿色债券、科技创新公司债券等特色债权业务上具有优势[31] - 并购重组：2025年完成A股重大资产重组项目12单（行业第1），交易金额1044亿元（行业第2）；重点发力并购重组以均衡投行业务结构[9][32][35] - 项目储备与能力：承揽能力出众，服务大型国企及科技型企业；截至2025年末，在审A股IPO项目30家（行业第3），在审股权再融资项目14家（行业第4）[27][33] 其他业务板块表现 - 财富管理业务：2025年财富管理板块收入82.21亿元，同比增长24%；客户总量突破1712万户；代销金融产品收入由2018年的1.4亿元增长至2025年的9.8亿元，复合增速32%；截至2025年末，非货公募基金保有规模1729亿元，排名券商行业第5[36][38][39] - 资产管理业务：2025年资产管理业务板块收入14亿元，同比增长14%，结束连续三年下滑；客户资产管理受托资金规模5245亿元；控股的中信建投基金管理规模1760亿元，同比增长24%[45] - 私募股权业务：中信建投资本2025年完成项目投资35亿元，新增备案基金规模78亿元，位居券商私募子公司第5名；截至2025年末，在管备案基金83只，管理规模超780亿元[46][50] - 机构及交易业务：自营投资风格稳健，权益类敞口小，2025年权益类自营占比仅为7%，远低于上市券商平均约10%的水平；2025年增配永续债，其他权益工具规模达522亿元，同比增长252%[51][53] - 托管业务：截至2025年末，托管公募基金122只，公募基金托管规模、数量均位居行业前3名[54] 国际业务成长 - 业绩高增长：2025年中信建投国际营业收入同比增长103%，净利润同比增长177%，明显高于行业平均水平；国际业务收入占比由2020年的1%提升至2025年的6%[9][56] - 盈利能力提升：中信建投国际平均ROE由2020-2023年的4%左右提升至2024年的8%和2025年的19%[9][56] - 资本支持与布局：公司于2026年完成对中信建投国际增资15亿港元，用于拓展国际业务；持续推进国际化布局，已取得东南亚业务资质、新加坡交易所衍生品交易资格等[9][56][57]