报告投资评级与核心观点 - 报告给予顺丰控股“强推”评级，并予以维持 [1] - 报告核心观点认为，公司2026年第一季度业绩显示调优策略已显成效，归母净利润同比增长13.0%，净利率连续两个季度环比回升 [1][8] - 报告给出A股目标价为52.96元，基于2026年8倍EV/EBITDA估值，对应目标市值2669亿元，预期较当前股价有约43%的上涨空间 [5][8] 2026年第一季度财务与经营表现 - 收入与利润：2026年第一季度实现营业收入741.4亿元，同比增长6.1% [2] 实现归母净利润25.3亿元，同比增长13.0% [1][2] 实现扣非归母净利润23.2亿元，同比增长17.4% [2] - 细分业务收入：速运物流业务收入同比增长5.9% [2] 供应链及国际业务收入同比增长8.2% [2] - 经营数据：2026年第一季度速运业务量完成37.1亿票，同比增长4.7% [2] 票均收入为14.78元，同比增长1.0% [2] - 盈利水平：2026年第一季度毛利率为13.7%，同比提升0.4个百分点 [3] 归母净利率为3.4%，同比提升0.2个百分点 [1][3] 扣非净利率为3.1%，同比提升0.3个百分点 [3] - 费用情况：2026年第一季度期间费用率为9.1%，同比提升0.2个百分点 [3] 销售费用率和管理费用率同比分别提升0.1和0.4个百分点，研发费用率和财务费用率同比均下降0.1个百分点 [3] 公司战略与股东回报 - 调优策略见效：公司自2025年推进“激活经营”机制，从规模驱动进阶至价值驱动，已实现连续2个季度的净利率及扣非净利率环比回升 [8] - 股东回报：2025年度拟现金分红44.6亿元，分红比例达40% [8] 加上股份回购金额，合计回报相当于归母净利润的55% [8] - 回购计划：公司拟将A股回购金额上限翻倍至60亿元，并启动5亿港元的H股回购计划 [8] 截至2026年3月31日，已累计回购A股6704万股，金额约26亿元 [8] 财务预测与估值 - 收入预测：预测公司2026年至2028年营业总收入分别为3405.07亿元、3699.58亿元、3992.09亿元，同比增速分别为10.5%、8.6%、7.9% [4] - 净利润预测：预测公司2026年至2028年归母净利润分别为120.59亿元、136.21亿元、154.95亿元，同比增速分别为8.5%、13.0%、13.8% [4][8] 对应每股收益（EPS）分别为2.39元、2.70元、3.07元 [4][8] - 估值水平：对应2026年至2028年市盈率（P/E）分别为15倍、14倍、12倍 [4][8] 市净率（P/B）分别为1.7倍、1.6倍、1.5倍 [4]