报告投资评级 - 投资评级：推荐（维持）[2] - 目标价：A股49.19元，港股62.63港元[2][8] 核心观点 - 招商银行2026年一季度营收和利润维持正增长，财富管理业务表现亮眼，核心营收延续改善趋势[2][7] - 公司资产质量总体稳健，价值银行优势巩固，通过在零售领域的长期深耕和金融科技赋能，构建了深厚的护城河，具备较高稀缺性，长期价值看好[7][8] 财务业绩总结 - 营收与利润：2026年一季度实现营收869.4亿元，同比增长3.81%；归母净利润378.52亿元，同比增长1.52% [2] - 核心营收构成：净利息收入、手续费及佣金净收入（中收）、其他非息收入同比增速分别为5.0%、4.9%、-3.8%，增速环比分别变化**+2.1pct**、-11.4pct、+16.4pct [7] - 财富管理收入：集团口径财富管理业务收入同比增长25.4%，较2025年末提升4pct [7] - 盈利预测：报告预测2026E-2028E归母净利润增速分别为1.9%、4.9%、5.6% [8] 业务表现分析 - 息差表现：2026年一季度期初期末口径单季净息差环比下降5bp至1.79%，同比降幅较2025年一季度（9bp）收窄。资产端收益率同比降幅收窄，单季生息资产收益率环比下降11bp至2.77%；负债端成本率环比下降7bp至1.06% [7] - 信贷增长结构：截至2026年一季度末，总贷款同比增长4.8%。对公贷款同比增长9.1%，增速环比持平；零售贷款同比增长0.67%，增速环比下降1.4pct，主要受按揭贷款需求走弱及信用卡风险暴露余额压降影响[7] - 财富管理与客户基础：2026年一季度管理零售客户总资产（AUM）余额达17.9万亿元，同比增长14.7%。金葵花及以上客户、私行客户数分别为621.6万户、20.75万户，同比分别增长13.5%、17.5% [7] - 细分财富收入：代理基金、保险、信托业务收入分别同比增长55.1%、16.7%、42.7%，达到20.3亿元、21.3亿元、11亿元；受托理财业务收入同比增长7.1%至25.4亿元 [7] 资产质量分析 - 整体指标：2026年一季度不良贷款率环比持平于0.94%；拨备覆盖率环比提升2.3pct至394%；关注率、逾期率环比分别上升5bp、4bp至1.48%、1.29% [2][7] - 不良生成：母行口径2026年一季度不良净生成率为1.10%，环比下降15bp。其中对公（含票据）不良净生成率下降45bp至0.14%，零售不良净生成率上升12bp至1.94% [7] - 对公资产质量：母行口径对公贷款不良率0.78%，较年初下降6bp。其中房地产业贷款不良率为4.44%，较年初下降20bp；地产相关需承担信用风险总业务余额为3479亿元，同比下降6.2% [7] - 零售资产质量：母行口径零售贷款不良率1.14%，较年初上升6bp。按揭、信用卡、消费贷、小微贷款不良率分别环比变化**+7bp**、+16bp、+15bp、-7bp，至0.58%、1.90%、1.17%、1.15% [7] 估值与预测 - 当前估值：当前股价对应2026年预测市净率（PB）为0.85倍 [8] - 目标估值：基于公司基本面和历史估值中枢，给予2026年目标PB 1.05倍，对应目标价[8] - 财务预测：预测2026E-2028E营业总收入分别为3472.13亿元、3669.59亿元、3838.07亿元；每股收益（EPS）分别为6.01元、6.30元、6.66元 [9][14]