投资评级 - 报告对好太太（603848.SH）的投资评级为“优于大市”，并予以维持 [1][4][6] 核心观点 - 2025年公司经营承压，收入与利润下滑，但2026年第一季度收入与业绩实现逆势高增长 [1] - 2025年收入增长放缓主要因行业增速放缓和线下渠道短期调改，利润下滑主要因行业价格战和销售费用投入增加 [1] - 2026年第一季度收入与利润高增长，得益于线上渠道稳固龙头地位并加速结构升级，以及线下渠道调改效果显现 [1] - 公司是智能晾晒龙头，品牌认知与全渠道布局领先 [4] 财务表现总结 2025年全年业绩 - 2025年公司实现营业收入15.44亿元，同比下降0.86% [1] - 2025年归母净利润为2.03亿元，同比下降18.22%；扣非归母净利润为1.97亿元，同比下降19.31% [1] - 2025年第四季度实现营业收入4.84亿元，同比下降0.75%；归母净利润0.60亿元，同比增长3.36%；扣非归母净利润0.58亿元，同比增长6.03% [1] - 2025年毛利率为48.8%，同比提升0.8个百分点；净利率为13.2%，同比下降2.8个百分点 [3] - 2025年拟每10股派发现金红利2.0元（含税） [1] 2026年第一季度业绩 - 2026年第一季度实现营业收入3.15亿元，同比增长21.68% [1] - 2026年第一季度归母净利润为0.41亿元，同比增长21.37%；扣非归母净利润为0.38亿元，同比增长20.76% [1] - 2026年第一季度毛利率为43.6%，同比下降4.3个百分点 [3] - 2026年第一季度净利率为12.9%，同比微降0.03个百分点 [3] 分渠道与分产品表现 分渠道表现 - 2025年：线上收入10.6亿元，同比增长7.67%；线下收入4.5亿元，同比下降15.4% [2] - 2025年线上表现：电商全渠道市占率稳步提升，高端产品占比快速增长 [2] - 2025年线下表现：坚定推进“平台+零售”转型，在调整期收入阶段性承压 [2] - 2026年第一季度：线下渠道改革成效显著，增速优于线上，成为拉动整体增长的核心驱动 [2] 分产品表现 - 2025年智能家居产品：收入13.0亿元，同比下降2.2%；销量同比增长28.2%，均价同比下降23.7% [2] - 2025年晾衣架产品：收入1.5亿元，同比下降13.8%；销量同比增长34.5%，均价同比下降35.9% [2] - 整体销量延续高增长，但价格因行业竞争加剧而大幅下滑 [2] 费用与盈利能力分析 - 2025年毛利率提升：主要得益于线上持续优化电商运营效率与精准营销，规模效应显现 [3] - 2026年第一季度毛利率下降：主要受原材料价格大幅上涨影响 [3] - 2026年第一季度费用率：销售/管理/研发/财务费用率分别为24.2%/6.6%/2.8%/-0.6%，同比变化+0.9/-1.9/-0.4/+0.2个百分点 [3] - 销售费用率提升预计主要因品牌补贴投入 [3] 盈利预测与估值 - 报告下调了公司盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为2.3亿元、2.7亿元、3.1亿元（前值2026-2027年为2.6亿元、3.1亿元） [4] - 预计2026-2028年归母净利润同比增速分别为+14.8%、+16.3%、+15.9% [4] - 预计2026-2028年摊薄每股收益（EPS）分别为0.58元、0.67元、0.78元 [4] - 以当前股价计算，对应2026-2028年市盈率（PE）分别为26.7倍、22.9倍、19.8倍 [4] - 根据盈利预测表，预计2026-2028年营业收入分别为18.01亿元、20.51亿元、22.89亿元，同比增速分别为16.7%、13.9%、11.6% [5] - 预计2026-2028年EBIT利润率分别为15.0%、15.2%、15.9% [5] - 预计2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为8.7%、9.6%、10.6% [5] 公司基础数据与市场表现 - 报告发布时公司收盘价为15.92元，总市值为64.06亿元 [6] - 52周最高价/最低价分别为34.29元/13.85元 [6] - 近3个月日均成交额为50.43百万元 [6]