报告投资评级 - 投资评级：推荐（维持）[1] 报告核心观点 - 公司经营极具韧性，AI加速布局，传统业务基本盘稳固，新兴业务打开新增长空间[1][6] - 公司战略性调整资本开支，结构显著优化，大幅增加AI算力投入，有望深度受益于数字经济与AI产业发展浪潮[6] 财务表现与预测 - 2025年业绩：实现营业收入10,502亿元（同比增长0.9%），归母净利润1,371亿元（同比下降0.9%，若剔除套餐收入分拆纳税影响，同口径增长2.0%）[6] - 2026年第一季度业绩：实现营业收入2,665亿元（同比增长1.0%），归母净利润293亿元（同比下降4.2%）[6] - 财务预测：预计2026-2028年归母净利润分别为1,293.04亿元、1,323.94亿元、1,389.88亿元，对应每股收益（EPS）分别为5.97元、6.11元、6.42元[2][6] - 估值指标：基于2026年4月28日收盘价，对应2025-2028年预测市盈率（P/E）分别为15倍、16倍、16倍、15倍；市净率（P/B）分别为1.5倍、1.5倍、1.4倍、1.4倍[2] 业务发展分析 - 收入结构优化：2025年，算力服务和智能服务收入占主营业务收入比重达到20.2%，同比提升1.4个百分点[6] - 算力服务高速增长：2025年算力服务收入达898亿元，同比增长11.1%，其中智算服务收入增速高达279%，成为增长第一引擎[6] - 资本开支结构优化：2025年资本开支为1,509亿元，同比下降8.0%；规划2026年资本开支进一步降至1,366亿元，但内部结构向AI算力倾斜[6] - 算力网络投资大幅增加：2026年算力网络投资计划达378亿元，同比增长62.4%；同期传统通信网络投资计划同比下降20.3%[6] - AI能力建设：公司升级“九天”基础大模型3.0，并成立九天人工智能研究院，强化AI布局[6] 公司基本数据 - 总股本：2,165,743.96万股[3] - 总市值：20,797.64亿元（截至2026年4月28日）[3] - 每股净资产：65.69元[3] - 资产负债率：33.73%[3] - 近12个月股价区间：最高118.25元，最低92.07元[3]