报告投资评级 - 增持 报告维持对东方铁塔的“增持”评级 [4][6] 核心观点 - 氯化钾价格上涨驱动业绩高增 2025年公司业绩大幅提升，主要受益于氯化钾产品销售价格上涨，归母净利润同比增长113.77%至12.06亿元，扣非后归母净利润同比增长111.14%至11.67亿元 [1][2] - 资源布局持续推进，未来成长可期 公司全资子公司老挝开元拥有超过4亿吨氯化钾资源储量，已建成100万吨/年产能；同时通过收购昆明帝银布局磷矿资源，拥有1.63亿吨磷矿资源量，为长期发展奠定基础 [3] - 钢结构业务将受益于电网投资景气 国家电网和南方电网“十五五”期间预计总投资分别达4万亿元和1万亿元左右，将为公司钢结构业务提供长期需求支撑 [3] - 盈利预测上调 基于氯化钾价格上涨，报告上调了公司2026-2027年盈利预测，并新增2028年预测，预计2026-2028年归母净利润分别为13.46亿元、15.65亿元和18.24亿元 [4] 财务业绩分析 - 2025年全年业绩 公司实现营收48.79亿元，同比增长16.27%；归母净利润12.06亿元，同比增长113.77%；扣非后归母净利润11.67亿元，同比增长111.14% [1] - 2025年第四季度业绩 单季度实现营收14.87亿元，同比增长36.99%，环比增长19.46%；实现归母净利润3.78亿元，同比增长286.14%，环比增长12.99% [1] - 氯化钾业务表现突出 2025年氯化钾业务营收31.24亿元，同比增长32.17%；毛利率同比大幅提升14.57个百分点至54.97%；产量130.01万吨，同比增长8.14%；销量123.14万吨，同比增长1.52%；销售均价约2537元/吨，同比增长30.20% [2] - 其他业务表现 溴化钠业务营收1.10亿元，同比大幅增长585%；钢结构相关业务合计营收16.00亿元，同比下降10.13% [2] - 费用情况 2025年销售期间费用率同比提升0.45个百分点至5.11%；财务费用因老挝开元外币汇兑损失影响同比增加7322万元 [2] 业务与资源布局 - 钾肥资源 全资子公司老挝开元在老挝甘蒙省拥有133平方公里钾盐矿权，折纯氯化钾资源储量超过4亿吨，已建成100万吨/年氯化钾产能（含40万吨/年颗粒钾产能） [3] - 磷矿资源 全资子公司四川汇元达拟收购昆明帝银72%股权，后者拥有云南省禄劝县舒姑磷矿，截至2025年2月累计查明磷矿资源量1.63亿吨，预计2026年9月末前取得采矿许可证 [3] - 钢结构业务前景 受益于国家电网“十五五”期间预计达4万亿元（较“十四五”增长约40%）和南方电网约1万亿元的总投资，公司钢结构业务需求有长期支撑 [3] 财务预测与估值 - 盈利预测 预计2026-2028年营业收入分别为55.32亿元、62.52亿元、71.03亿元，同比增长率分别为13.38%、13.02%、13.62% [5] - 归母净利润预测 预计2026-2028年归母净利润分别为13.46亿元、15.65亿元、18.24亿元，同比增长率分别为11.56%、16.27%、16.55% [5] - 每股收益预测 预计2026-2028年EPS分别为1.08元、1.26元、1.47元 [5] - 盈利能力指标 预计毛利率将从2025年的40.3%持续提升至2028年的43.1%；ROE（摊薄）将从2025年的12.36%提升至2028年的14.20% [5][12] - 估值指标 基于2026年4月28日股价，对应2025-2028年PE分别为25倍、22倍、19倍、17倍；PB分别为3.1倍、2.8倍、2.6倍、2.3倍 [5][13]