报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 全球经济主线由地缘冲突主导，滞胀风险上升，主要经济体增长与通胀组合恶化，全球需求偏弱，外部不确定性攀升；中国经济一季度平稳开局，但存在结构性分化，内生增长动能缓慢修复，面临输入性通胀与贸易摩擦压力，经济温和复苏但斜率与持续性待察；大宗商品市场定价逻辑转变，黑色系商品震荡运行，需关注房地产、油价、外贸及政策情况 [2][55][56] - 成材方面，供应端粗钢产量预计全年下降，对钢价有底部支撑；需求端缺乏强劲复苏动能，二季度稍好于一季度；出口端二季度直接出口环比有望回升、同比受压制，间接出口有望延续偏强，5月钢价大概率区间盘整，若终端好转或带动重心小幅抬升但高度受限 [5][6][81][82] - 铁矿石方面，4月期现价格先抑后扬，中期供需偏宽松，短期强现实弱预期，建议空配远月；供应端5月预计环比增加，支撑减弱；需求端回升高度低于去年，5月需求维持当前高度较乐观；库存方面港口高库存限制矿价上行，价格预期区间102 - 107.5美元/吨（61%指数），对应连铁750 - 795元/吨 [11][113][115] - 煤焦方面，4月期货价格先抑后扬未突破震荡区间；供应端4月炼焦煤产量高位，进口大增，蒙煤高库存压制煤价；需求端焦化利润走扩、钢厂盈利好转，铁水产量有增长空间但接近去年高点；5月市场供需双旺，价格注意弱交割逻辑拖累 [15][145][146] 根据相关目录分别进行总结 第一部分【宏观】 市场运行逻辑 - 美国经济结构分化，制造业稳健扩张但成本压力攀升，服务业高位放缓，劳动力市场温和降温，通胀因能源价格反弹，降息预期延后，美伊冲突影响通胀、增长及政策方向 [22] - 欧元区经济呈现制造业扩张、服务业萎缩、通胀反弹格局，滞胀风险超美国，货币政策两难，未来加息概率超50% [29][33] - 中国经济一季度GDP同比增长5.0%，工业生产回暖，投资增速放缓且分化，消费增速回落，进出口3月出口回落、进口高增，价格指数消费端回调、工业端转正，景气指数3月全线扩张 [35][43][46][49][51] 行情走势判断 - 全球滞胀风险上升，主要经济体增长与通胀组合恶化，全球需求偏弱，外部不确定性攀升；中国经济温和复苏但存在结构性分化，面临输入性通胀与贸易摩擦压力，大宗商品市场震荡运行 [55][56] 后期关注/风险因素 - 美伊冲突走势、地缘政治风险、货币政策变化、国内增量政策、终端需求情况 [57] 第二部分【成材】 市场运行逻辑 - 房地产市场深度调整，对建材需求支撑不足 [59][60] - 钢材直接出口一季度下降，二季度环比有望回升、同比受压制，间接出口一季度强劲，二季度有望延续偏强 [65] - 粗钢产量延续下降，螺纹钢和热卷产量均回落，预计今年粗钢产量仍下滑，品种向高端钢材转型 [67][68] - 汽车市场3月环比回暖但同比仍弱，后续产销量或上升但同比增长有压力 [71] - 家电市场内弱外强，二季度产销平稳无显著增量 [74][75] 行情走势判断 - 供应端粗钢产量预计全年下降，对钢价有底部支撑；需求端缺乏强劲复苏动能，二季度稍好于一季度；出口端二季度直接出口环比有望回升、同比受压制，间接出口有望延续偏强，5月钢价大概率区间盘整，若终端好转或带动重心小幅抬升但高度受限 [81][82] 后期关注/风险因素 - 国内出台反内卷政策 [84] 第三部分【铁矿石】 市场运行逻辑 - 4月铁矿石期现价格先抑后扬，前期上行驱动因素影响减弱，市场交投回到供需层面，国内需求主导行情 [86] - 供应端外矿维持高供应，内矿季节性回升，5月预计国内铁矿石供给环比增加，支撑减弱 [88][107] - 需求端回升高度低于去年，中期需求有潜在风险，5月需求维持当前高度较乐观 [108] - 库存方面4月港口库存去化但钢厂库存回升弱，5月库存变动受需求影响，高库存限制矿价上行 [110] 行情走势判断 - 中期铁矿石供需偏宽松，短期强现实弱预期，建议空配远月，价格预期区间102 - 107.5美元/吨（61%指数），对应连铁750 - 795元/吨 [113][115] 后期关注/风险因素 - 中东战争冲突、供给端稳定性、国内需求增量 [116] 第四部分【煤焦】 市场运行逻辑 - 4月煤焦期货价格先抑后扬，未突破震荡区间，运行逻辑受市场情绪、蒙煤供给及需求等因素影响 [118][120] - 焦煤供应端4月产量高位，月末有压产，进口大增，蒙煤高进口高库存压制煤价 [121][123][125] - 焦炭需求高位趋稳，价格跟随成本波动，焦化利润走扩产量稳中有增，铁水产量增长空间有限 [130][132] - 库存方面焦煤总体库存有望去化，但蒙煤高库存拖累近月合约价格，焦炭总库存与去年同期持平 [134] 行情走势判断 - 4月煤焦期货价格先抑后扬未突破震荡区间；5月国内煤矿生产预计维持高位，蒙煤高通关及库存拖累近月合约价格，铁水产量接近去年高点，需警惕回落预期影响，市场供需双旺，价格注意弱交割逻辑拖累 [145][146] 后期关注/风险因素 - 关注蒙煤库存去化、钢厂铁水增产节奏以及交割压力等因素变化的影响 [148]