投资评级 - 对中信证券维持“买入”评级 [3][12] 核心观点 - 中信证券2026年第一季度业绩表现优异，各业务线全面增长，归母净利润同比增长54.60%至102.16亿元 [3] - 报告看好公司作为全牌照综合金融服务平台的打造，并预计2026-2028年归母净利润将持续增长 [12] - 报告认为，2026年公司的经纪业务和国际化业务有望贡献主要增量 [12] 财务表现与预测 - 2026年第一季度业绩：实现营业收入231.55亿元，同比增长40.91%；实现归母净利润102.16亿元，同比增长54.60% [3] - 盈利能力：2026年第一季度加权平均ROE为3.46%，同比提升1.07个百分点 [3] - 资产与杠杆：截至2026年第一季度末，公司总资产为22446.74亿元，较年初增长7.82%；归母净资产为3345.71亿元，较年初增长4.58%；剔除客户资金口径的杠杆率达4.77倍 [3] - 盈利预测：预计公司2026-2028年归母净利润分别为365.91亿元、409.84亿元、479.08亿元，同比增速分别为21.7%、12.0%、16.9% [9][12] - 估值：当前股价对应2026-2028年预测市净率（PB）分别为1.15倍、1.07倍、0.98倍 [12] 各业务板块分析 - 经纪业务：受益于市场成交活跃，2026年第一季度A股日均交易额同比增长约77%，公司经纪业务手续费净收入达49.15亿元，同比增长48%，占营收的21% [4] - 投行业务：2026年第一季度投行业务手续费净收入为12.07亿元，同比增长24%。其中，A股股权承销金额342.59亿元，同比增长22.3%，维持行业第一；港股IPO承销金额86.67亿港元，同比增长226.3%，行业排名第二 [5] - 资管业务：2026年第一季度资管业务手续费净收入为35.05亿元，同比增长37%，占营收的15%。子公司华夏基金第一季度实现净利润6.32亿元，同比增长12.7%，期末管理资产净值2.09万亿元，同比增长9.0% [5] - 利息净收入：2026年第一季度利息净收入为10.53亿元，同比转正（增加12.55亿元）。期末融出资金余额2159.24亿元，同比增长44.2%，两融业务市占率测算为8.28%，同比提升0.47个百分点 [6] - 投资业务：2026年第一季度投资收益与公允价值变动损益合计119.29亿元，同比增长32%，占营收的52%。测算年化金融工具综合投资收益率为6.07%，同比提升1.20个百分点 [4][6] 费用与效率 - 费用控制：2026年第一季度营业支出占营业收入的比例为42.9%，同比下降6.6个百分点，主要得益于管理费用率同比下降6.19个百分点至40.29% [7][8] 未来增长动力 - 经纪与财富管理：2026年4月（截至4月28日）A股日均股基成交额2.79万亿元，同比增长87%，交投活跃度向好。公司2025年股基交易市占率同比提升1.33个百分点，财富管理转型持续深化 [12] - 国际业务：2022-2025年境外业务营收年复合增长率（CAGR）为23.7%。2025年中信证券国际净利润占比相比2022年大幅提升17个百分点至21%。预计2026年机构经纪、港股IPO、境外投资等业务将保持高景气度，继续贡献增量 [12]