行业投资评级 - 优于大市（维持） [1][2] 报告核心观点 - CPU与加速器配比重构，行业价值重估：AI工作负载从训练转向推理与智能体（Agent），CPU与GPU的配比从传统的1:4-1:8收紧至1:1-1:2，在智能体场景中CPU甚至可能反超GPU，CPU从“配角”跃升为系统核心，需求激增4倍 [1][4][14][23] - AI驱动CPU需求爆发，量价齐升：智能体时代，CPU在推理场景耗时占比达50%-90%，每吉瓦（GW）所需CPU核心数从3000万激增至1.2亿，服务器CPU进入量价齐升周期，2026年预计涨价20%-30% [4][14][17][18] - ARM架构崛起，生态竞争加剧：服务器CPU市场当前由x86（Intel与AMD）主导，但ARM架构凭借开放授权、能效比优势（每瓦性能是x86的2倍）及云厂商自研，快速崛起，2025年底在服务器CPU市场份额已达约20% [4][19][20] 英特尔业绩与战略分析 - 26Q1业绩爆发，AI成为核心驱动力：英特尔2026年第一季度营收136亿美元，同比增长7.2%，其中数据中心与AI（DCAI）业务营收51亿美元，同比大增22%，运营利润率达31%，业绩全面超预期 [3][6] - 历史利润下滑源于高额战略投入：2018-2025年，英特尔累计研发投入超1000亿美元，资本开支超800亿美元，用于先进制程（“四年五个节点”）、IDM2.0产能建设及AI新赛道布局，叠加PC市场下行及重组减值，导致2024年出现历史最大亏损187.56亿美元 [7][8][12][13] - 积极布局AI时代，与科技巨头深度合作：英特尔与谷歌签署3-5年长单并联合开发定制ASIC，加入由特斯拉、SpaceX等发起的Terafab超级芯片制造项目，同时其18A工艺良率持续爬坡（每月7%-8%），带动毛利率修复 [6][21] CPU/GPU配比重构趋势 - 配比持续收紧，CPU重要性凸显：不同AI工作负载下，CPU与GPU配比发生根本变化：传统AI为1:12-1:32，AI训练为1:7-1:8，AI推理为1:3-1:4，而智能体场景则达到1:1-1:2甚至CPU反超 [4][14][15] - 行业巨头产品验证协同趋势：英伟达2026年GTC大会发布的Vera CPU与Rubin GPU采用1:2配比；谷歌Cloud Next大会展示其TPU V8与自研Arm CPU采用1:2配比；英特尔CEO预计配比将从1:8向1:4乃至1:1演进 [4][15][16] 市场需求与价格变化 - 服务器CPU市场量价齐升：2025年全球服务器CPU收入为280亿美元，出货量约1800万颗。2026年受AI需求驱动，预计将实现高双位数增长，且价格已上涨10%-20%，高端型号累计涨幅预计达25%-30% [17][18] - 消费级CPU增长相对温和：2025年消费CPU全球收入约450亿美元，出货量约2.6亿颗。2026年受AI PC/边缘计算带动温和增长，但增速远低于服务器CPU，价格涨幅约为5%-10% [17][18] 竞争格局与生态协作 - x86仍主导，ARM快速渗透：2025年底，x86架构在全球整体CPU市场份额约75%，ARM约占24%。在服务器市场，ARM份额约10%-25%（含英伟达Grace CPU），AMD的营收份额已突破40% [19] - 商业模式差异决定生态扩张：x86采用封闭授权，仅Intel和AMD可生产；ARM采用开放IP授权，允许苹果、谷歌、亚马逊等客户深度定制，能效比优势在数据中心电力成本约束下凸显 [20] - 巨头战略协作争夺生态主导权：近期关键合作包括：ARM与谷歌云在TPU架构中合作；英特尔与谷歌、特斯拉等签署协议；英伟达投资RISC-V公司SiFive；AMD与Meta达成价值约600亿美元的AI基础设施协议 [21][23]