报告投资评级 - 维持“买入”评级 [2] 核心观点 - 华电国际2026年第一季度业绩符合预期，容量电价政策有助于稳定公司长期收益能力 [1][6][8] 经营与财务表现 - 1Q26业绩概览：2026年第一季度实现营业收入304.73亿元，同比下降9.43%；归母净利润17.89亿元，同比下降9.93%；扣非净利润17.83亿元，同比下降5.55% [6] - 发电量分析：1Q26完成发电量590.16亿千瓦时，较追溯调整后的上年同期数据（考虑2025年资产注入）下降约8.39%；完成上网电量553.69亿千瓦时，较追溯调整后数据下降约8.45% [8] - 电量下降原因：主要因火电重点经营区域（如山东省）新能源装机快速增长，以及一季度全国水电发电量高于去年同期，导致公司火电机组利用小时数同比下降 [8] - 电价与成本：1Q26平均上网电价为0.5043元/千瓦时，同比回落2.58%；成本端，秦皇岛5500大卡动力煤现货均价为716元/吨，同比1Q25下降约5元/吨，成本小幅改善部分抵消了电价下降压力 [8] - 投资收益：1Q26投资收益为6.98亿元，同比下降42.6%，推测主要因公司参股26.78%的华电新能业绩下滑所致 [8] 行业与政策环境 - 容量电价提升：2026年全国容量电价普遍上调，部分地区（如吉林、云南）已执行330元/千瓦·年的最高标准，强化了火电业绩的稳定性 [8] - 气电资产注入：2025年包括广东省在内的多项气电资产注入公司，且全国多地已上调气电容量电价（如广东省自2025年8月起执行新规），增强了气电盈利稳定性 [8] 财务预测与估值 - 盈利预测：维持2026-2028年归母净利润预测分别为52.39亿元、61.46亿元、68.75亿元 [8] - 每股收益预测：预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.45元、0.53元、0.59元 [7] - 估值水平：当前股价对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为11倍、9倍、8倍 [8] - 市场数据：截至2026年4月28日，收盘价4.98元，市净率（PB）为1.2倍，股息率（基于最近一年分红）为4.42% [3]