投资评级 - 报告对四川路桥(600039.SH)的投资评级为“买入”，并维持该评级 [5] 核心观点 - 报告核心观点认为四川路桥新签订单实现高增长，高分红政策提升了公司的投资吸引力 [5] - 公司主业盈利质量明显改善，2025年扣非归母净利润同比增长12.75%，高股息特征突出 [7] - 工程施工主业稳健增长，省外及国外市场扩张提速，新签订单高增为未来业绩释放提供坚实基础 [7] - 公司订单储备充足，在手剩余订单总金额约为2025年营收的2.91倍，区域基建高景气有望支撑未来盈利能力稳步提升 [7] 财务表现与预测 - 2025年业绩：公司实现营业收入1,151.11亿元，同比增长7.34%；归母净利润72.97亿元，同比增长1.21%；扣非归母净利润71.48亿元，同比增长12.75% [7] - 单季度业绩：2025年第四季度实现营收418.31亿元，同比增长18.30%；归母净利润19.97亿元，同比下降18.05%；扣非归母净利润19.24亿元，同比增长17.48% [7] - 盈利预测：预计公司2026-2028年归母净利润分别为76.78亿元、80.90亿元、85.65亿元，同比增速分别为5.22%、5.38%、5.87% [6][7] - 估值水平：基于当前股价，对应2026-2028年预测市盈率(PE)分别为9.90倍、9.39倍、8.87倍 [6][7] 业务分析 - 分业务收入：2025年，工程施工、公路投资运营、贸易业务分别实现收入1,051.73亿元、27.59亿元、62.80亿元，同比变化分别为+13.15%、-4.33%、-6.35% [7] - 分业务毛利率：2025年，工程施工、公路投资运营、贸易业务毛利率分别为13.95%、63.05%、1.36%，同比变化分别为-1.61个百分点、-0.38个百分点、+1.05个百分点 [7] - 分区域增长：2025年，省外营收150.58亿元，同比增长9.93%；国外收入19.63亿元，同比大幅增长88.39% [7] - 海外项目：国外收入增长主要来自厄特矿建项目、孟加拉达卡项目、科威特经济适用房项目、突尼斯大桥等项目推进，但海外毛利率同比下降13.65个百分点至4.96% [7] 订单与市场 - 新签订单：2025年全年累计新增中标项目金额约2,034.61亿元，同比高增47.15% [7] - 订单分布：省内中标项目金额1,616.71亿元，省外及国外中标项目金额417.90亿元 [7] - 订单结构：基建、房建中标项目金额分别为1,840.04亿元、190.15亿元，同比变化分别为+58.49%、-13.57% [7] - 订单储备：截至2025年末，公司在手剩余订单总金额3,350亿元，约为2025年营收规模的2.91倍 [7] 盈利能力与现金流 - 综合毛利率：2025年公司综合毛利率为14.36%，同比下降1.32个百分点；第四季度单季毛利率为13.02%，同比下降2.48个百分点 [7] - 期间费用率：2025年期间费用率为5.41%，同比下降1.94个百分点，主要得益于部分业务出表及融资成本下降 [7] - 净利率：2025年净利率为6.48%，同比下降0.39个百分点 [7] - 现金流：2025年全年经营活动现金净流入77.23亿元，同比增加42.95亿元；收现比、付现比分别为84.04%、80.15%，现金流改善显著 [7] 分红与股东回报 - 分红政策：2025年预计现金分红总额为42.73亿元（含中期），加上回购后合计占归母净利润的60.01% [7] - 股息率：按2026年4月24日收盘价计算，股息率达4.92% [7] 财务比率与估值 - 净资产收益率(ROE)：2025年ROE为13.82%，预测2026-2028年ROE分别为13.74%、13.68%、13.69% [6][8] - 市净率(P/B)：当前股价对应2025年市净率(P/B)为1.47倍，预测2026-2028年P/B分别为1.39倍、1.31倍、1.24倍 [8] - 股息率预测：预测2026-2028年股息率分别为6.06%、6.39%、6.76% [8]