行业投资评级 - 建筑装饰行业评级为强于大市 维持评级 [6] 核心观点 - 8月基建投资同比降幅边际收窄 地产开发投资/狭义基建/广义基建/制造业单月同比分别-19.9%/-5.9%/-6.4%/-1.3% 降幅环比收窄2.9/0.8/4.5/1个百分点 [1] - 1-8月累计新增专项债32641.37亿元 同比+26.9% 发行保持高增长 [1] - 建议继续关注中西部基建和重点产业投资机会 [1] 行业数据表现 - 1-8月地产开发投资/狭义基建/广义基建/制造业累计同比分别-12.9%/+2%/+5.4%/+5.1% [1] - 地产数据全面走弱：1-8月销售面积同比-4.7% 新开工面积同比-19.5% 施工面积同比-9.3% 竣工面积同比-17% [2] - 基建细分板块分化明显：1-8月交通仓储邮政投资同比+2.7% 水电燃热投资同比+18.8% 水利环境公共设施投资同比-0.2% [2] 水泥行业状况 - 1-8月水泥产量11.05亿吨 同比下滑4.8% 8月单月产量1.48亿吨 同比下滑6.2% [3] - 水泥企业平均出货率41% 同比下降2个百分点 库存水平达66% [3] - 水泥价格止跌转涨 全国均价349元/吨 较8月初上涨5元/吨 企业涨价诉求较强 [3] 玻璃行业状况 - 1-8月平板玻璃产量64818万重箱 同比下滑4.5% 8月单月产量8267万重箱 同比下滑2% [4] - 生产商库存5500万重箱 年同比低860万重箱 [4] - 5mm浮法白玻价格63.6元/重箱 年同比低3.7元/重箱 [4] - 行业产能利用率82.04% 日熔量158855吨 较上月增加1100吨 [4] 重点公司推荐 - 报告推荐多只建筑装饰行业股票 包括四川路桥(600039) 鸿路钢构(002541) 中国化学(601117) 中材国际(600970)等 [19] - 给予买入评级的公司包括北方国际 中国中铁 中国中冶 中国铁建 中国建筑等17家公司 [17] - 给予增持评级的公司包括深圳瑞捷 蒙娜丽莎 [17]

行业投资评级 - 看好 [2] 核心观点 - 固定资产投资持续走弱，2025年1-8月全国固定资产投资累计同比+0.5%，增速较1-7月下降1.1个百分点，制造业投资同比+5.1%，增速较1-7月下降1.1个百分点 [3][4] - 基础设施投资承压，全口径同比+5.4%，增速较1-7月下降1.9个百分点，不含电力同比+2.0%，增速较1-7月下降1.2个百分点，细分领域中交通运输、仓储和邮政业投资同比+2.7%，增速较1-7月下降1.2个百分点，水利、环境和公共设施管理业投资同比-0.2%，增速较1-7月下降2.2个百分点，电力、热力、燃气及水生产和供应业投资同比+18.8%，增速较1-7月下降2.7个百分点 [3][5] - 分区域看，东部地区投资同比-3.5%，中部地区同比+2.5%，西部地区同比+2.3%，东北地区同比-6.0% [3][5] - 房地产投资保持低位，2025年1-8月同比-12.9%，较1-7月下降0.9个百分点，开工同比-19.5%，较1-7月下降1.2个百分点，竣工同比-17.0%，较1-7月下降0.5个百分点 [3][12] - 行业总量偏弱，但区域投资有望随国家战略布局深入而获得较大弹性，推荐关注低估值央企、国企、民营类企业和国际工程企业 [3][18] 投资分析意见 - 低估值央企推荐中国化学、中国能建、中国中铁、中国铁建，关注中国电建、中国交建、中国中冶、东华科技 [3][18] - 国企推荐建发合诚、四川路桥、安徽建工，关注新疆交建 [3][18] - 民营类企业推荐志特新材、鸿路钢构，关注中岩大地、深圳瑞捷、华阳国际 [3][18] - 国际工程企业推荐中钢国际、中材国际 [3][18]

反内卷投资机遇 - 从价格弹性角度关注受益上游大宗涨价品种 重视建筑加矿产和建筑加化工等资源生产和贸易标的 推荐鸿路钢构[1] - 下游盈利改善及资本开支角度关注钢铁行业供给端改善 中钢国际25H1新签国内订单24.44亿元同比增53.81% 中材国际境内新签订单同比降2%但工程技术业务增10% 高端装备制造业务增5%[1] - 报表改善和转型升级角度关注科技属性更强的建筑公司受益科技型基建需求的结构性高景气[1] - 新能源材料及工程角度关注光伏等新能源领域相关建筑标的[1] - 供需格局角度关注央国企蓝筹及优质地方国企[1] 四川路桥股权与业务 - 蜀道集团计划通过大宗交易减持四川路桥不超过1.739亿股 占总股本2% 旨在引入战略投资者优化股权结构[2] - 公司25H1新增中标项目218个 金额722亿元同比增22.20% 其中基建订单增速达25.88%[2] - 上半年收入承压因新开工项目受土地组卷报批和用地征拆影响未大面积动工 项目接续不足[2] - 抓项目促投资工作调度会要求紧盯国省十四五重大工程和省重点项目等 推动未开工项目年底前开工 进度缓慢项目加快建设[2] - 伴随省内重点项目加速推进 下半年基本面有望呈现加速改善趋势[2] 基建实物工作量指标 - 水泥出货率9月13日达46.70% 环比增0.97个百分点[3] - 石油沥青装置开工率9月10日达34.90% 环比增6.80个百分点[3] - 进入9月天气转凉 看好后续实物工作量加速转化[3]

反内卷投资机遇角度 - 从价格弹性角度关注受益上游大宗涨价品种 重视建筑加矿产和建筑加化工等资源生产和贸易标的 同时关注资源加工板块的鸿路钢构 [1] - 从下游盈利改善及资本开支角度 钢铁行业自律性增强使供给端明显改善 中钢国际25H1新签国内订单24.44亿元同比增53.81% 中材国际25H1境内新签订单同比降2%但工程技术业务增10% 高端装备制造业务增5% [1] - 从报表改善和转型升级角度 科技属性更强的建筑公司有望受益科技型基建需求的结构性高景气 [1] - 从新能源材料及工程角度 光伏等新能源领域是反内卷重要行业 建议关注新能源相关建筑标的 [1] - 从供需格局角度 关注央国企蓝筹及优质地方国企 [1] 四川路桥股权与订单情况 - 蜀道集团计划通过大宗交易减持四川路桥股份不超过1.74亿股 占总股本2% 旨在引入价值投资者并优化股权结构 [2] - 四川路桥25H1累计新增中标项目218个 金额约722亿元同比增22.20% 其中基建订单增速达25.88% [2] - 新开工项目受土地组卷报批和征地拆迁等前期工作影响未能大面积动工 导致项目接续不足 公司上半年收入承压 [2] 基建项目推进与实物工作量 - 抓项目促投资工作调度会要求紧盯国省十四五重大工程和省重点项目等 推动未开工项目年底前开工 进度缓慢项目加快建设和超期未完工项目尽快完工 [2] - 伴随省内重点项目加速推进 下半年基本面有望呈现加速改善趋势 [2] - 水泥出货率46.70%环比增0.97个百分点 石油沥青装置开工率34.90%环比增6.80个百分点 随着天气转凉看好后续实物工作量转化 [3]

行业投资评级 - 建筑装饰行业评级为强于大市 维持评级 [5] 核心观点 - 反内卷关注度提升 建议从四个角度把握建筑板块投资机遇 [1][13] - 价格弹性角度关注受益上游大宗涨价品种 如建筑+矿产 建筑+化工等资源生产和贸易标的 同时推荐资源加工板块的鸿路钢构 [1][13] - 下游盈利改善及资本开支角度 钢铁行业自律性增强 供给端改善 中钢国际25H1新签国内订单24.44亿元 同比增长53.81% 中材国际25H1境内新签订单同比下滑2% 但工程技术业务增长10% 高端装备制造业务增长5% 推荐中钢国际和中材国际 [1][14] - 报表改善和转型升级角度 科技属性更强的建筑公司有望受益于科技型基建需求的结构性高景气 [1][14] - 新能源材料及工程角度 光伏等新能源领域是反内卷重点行业 建议关注新能源相关建筑标的 [1][14] - 供需格局角度 关注央国企蓝筹及优质地方国企 [1][15] 四川路桥投资机会 - 蜀道集团计划通过大宗交易减持四川路桥股份不超过173,911,812股 占总股本2% 以引入战略投资者优化股权结构 [2][17] - 四川路桥25H1累计新增中标项目218个 金额722亿元 同比增长22.20% 其中基建订单增速达25.88% [2][18] - 受土地组卷报批和项目红线用地征拆等前期工作影响 新开工项目未能大面积动工 导致上半年收入承压 [2][18] - 四川省召开抓项目促投资工作调度会 强调后4个月锚定目标倒排工期 推动未开工项目年底前开工 进度缓慢项目加快建设 超期未完工项目尽快完工 [2][18] - 伴随省内重点项目加速推进 下半年四川路桥基本面有望加速改善 [2][18] 实物工作量指标 - 水泥出货率46.70% 环比上升0.97个百分点 [3][19] - 石油沥青装置开工率34.90% 环比上升6.80个百分点 [3][19] - 进入9月天气转凉 看好后续实物工作量转化 [3][19] 行业订单数据 - 中国中铁25Q1订单同比下滑9.9% 但25H1订单同比增速转正至2.8% 其中Q2单季度订单同比增长20.08% [24] - 中国核建25H1订单同比增长13.72% [24] - 中国化学25M1-7订单同比增长4.38% [24] - 中国电建25M1-7订单同比增长4.3% [24] - 中国建筑订单同比增长2.14% 增速环比提升 [24] - 四川路桥25H1订单同比增长22.20% 环比25Q1提升3.33个百分点 其中基建订单同比增长25.88% [24] - 北新路桥25H1订单同比增长12.22% [24] - 上海建工和陕建股份25H1订单同比下滑较多 [24] 行情表现 - 本周建筑指数上涨2.16% 沪深300上涨1.15% 建筑板块跑赢大盘1.01个百分点 [4][26] - 园林工程和建筑设计板块涨幅靠前 [4][26] - 个股涨幅靠前的包括东珠生态上涨33.05% 天域生态上涨33.05% 同济科技上涨28.18% ST正平上涨18.89% 华建集团上涨17.80% [4][26] 投资建议 - 基建预期边际回暖 重点关注水利 铁路和航空等重大交通领域建设 以及四川 浙江 安徽 江苏等区域性机会 [32] - 推荐区域高景气的地方国企四川路桥 浙江交科 安徽建工 山东路桥等 [32] - 推荐建筑央企中国交建 中国中铁 中国建筑 中国铁建等 [32] - 反内卷投资主线包括价格弹性 供需格局优化 转型升级和下游盈利改善四个角度 [33] - 价格弹性角度推荐北方国际 中国中铁 四川路桥 上海建工 中国化学 三维化学 东华科技 鸿路钢构 精工钢构等 [33] - 供需格局优化角度推荐四川路桥 山东路桥 中国建筑等 [33] - 转型升级角度推荐隧道股份 关注中国建筑国际 [33] - 下游盈利改善角度推荐中材国际和中钢国际 [33] - 重视核电板块高景气 推荐利柏特和中国核建 [34] - 算力板块推荐海南华铁 建议关注甘咨询和宁波建工 [34] - 洁净室板块推荐柏诚股份和圣晖集成 建议关注亚翔集成 [34] - 关注重大水电工程 深海经济 低空经济等主题性投资机会 [35] - 水电工程建议关注中国电建 中国能建 中岩大地 五新隧装等 [35] - 深海经济推荐中油工程和利柏特 关注海油工程和中海油服 [35] - 低空经济推荐苏交科 华设集团 设计总院 建议关注深城交 中衡设计和中化岩土 [35][36]

行业投资评级 - 建筑装饰行业评级为增持 [1][13] 核心观点 - 新疆板块迎来政策催化窗口期 2025年是新疆维吾尔自治区成立70周年 下半年有望举办庆祝大会及第四次中央新疆工作座谈会 中央支持政策预期强烈 [1][2][13] - 财政政策留有后手 专项债务限额已发行4万亿元（占6万亿元总额的66.7%） 政府负债率68.7%处于合理区间 REITs常态化申报政策加速资产盘活 [3][6][25] - 金属价格上涨推动矿产资源价值重估 金、铜等品种在美联储降息周期中震荡上行 建筑企业资源板块估值提升空间显著 [1][7][13] - 四川战略腹地建设需求强劲 高速公路规划到2035年达2万公里（较2024年1万公里翻倍） 高股息标的具备吸引力 [8][9][31] 新疆板块投资机会 交通基建方向 - 新疆铁路工程加速推进 包括新藏铁路和中吉乌铁路（全长590公里 总投资80亿美元） [2][21] - 推荐本地基建龙头：新疆交建、北新路桥；民爆龙头雪峰科技、广东宏大；建材龙头青松建化、西部建设、八一钢铁 [1][2][13] 煤化工方向 - 新疆在建及拟建煤化工项目总投资超8000亿元 已开工项目投资额2400亿元（占比28%） 2025年新开工713亿元 [2][21] - 2025-2027年预计年投资额997/2077/2326亿元 2026年起建设提速 [2][21][24] - 绿色甲醇需求增长：IMO目标2030年全球航运需求达1000-2000万吨（当前全球航运燃料2亿吨石油当量） [2][21] - 推荐EPC龙头：中国化学（PB 0.71X）、东华科技（2025PE 16.7X）、三维化学（2025PE 17.2X 股息率5.7%）、航天工程 [1][13][21] 矿产资源价值重估 中国中冶 H股 - 2025H1在产矿山归母利润5.5亿元（全年预计11亿元 同比+29%） 占净利润18% [7][30] - 分部估值：在产矿山价值183亿元（参考紫金矿业H股2025PE 16.6倍） 待开采矿山价值355亿元（折价65% PE 10.8倍） 工程板块价值194亿元（参考建筑央企H股平均PE 3.9倍） 合计估值732亿元 较当前市值空间64% [1][7][30] 中国中铁 H股 - 2025H1铜/钼权益产量6.8/0.6万吨 子公司中铁资源净利润25.8亿元（全年预计51亿元 同比+27%） 占净利润22% [7][30] - 分部估值：矿产资源板块价值828亿元（参考有色龙头H股平均PE 16.2倍） 工程板块价值662亿元（参考中国铁建H股2025PE 3.2倍） 合计估值1490亿元 较当前市值空间69% [1][7][30] 其他标的 - 上海建工：控股国科金金矿60%股权 储量23.2吨（74.6万盎司） 2024年黄金板块营收11亿元 毛利率50.6% [7][30] - 四川路桥：参股矿业公司40%股份 涉及铜金多金属矿 2024年矿产板块营收33.4亿元 [7][30] 高股息与细分领域机会 四川路桥 - 2025-2027年预测归母净利润80/90/100亿元（同比+11.2%/+12.1%/+11.5%） 当前PE 9.4/8.4/7.5倍 [9][31] - 股息率6.4%/7.2%/8.0% 若切换至行业平均股息率4.5% 理论市值1069亿元（空间42%） [9][31] - 在手订单2913亿元 加上2025H1新签722亿元及3400亿元待转化订单 总项目超6000亿元 [9][31][34] 半导体洁净室工程 - 受益半导体国产替代需求增长 推荐亚翔集成（2025PE 18X）、圣晖集成（2025PE 36X）、柏诚股份（2025PE 31X） [1][13] 建筑央企与民企清欠受益 - 推荐中国建筑（股息率5%）、中国中铁A/H（PB 0.45X/0.28X 股息率2.9%/4.6%）、中国铁建A/H（PB 0.40X/0.20X 股息率3.6%/5.7%）、中国交建A/H（PB 0.50X/0.26X 股息率3.1%/5.9%） [6][25] - 关注民企清欠政策受益标的：蒙草生态、东珠生态、华设集团、江河集团等 [6][25] 行业数据与政策支持 - 专项债发行：2024Q4至2025年8月发行4万亿元 置换后债务利息成本降2.5pct 节约利息支出超4500亿元 [3][6][25] - 四川固投：2025H1增速2.7%（全年目标3.5%） 下半年交通投资预计发力支撑GDP目标5.5% [8][9] - REITs政策扩围：基础设施REITs常态化申报 从市场扩围、扩募支持、项目把关、组织保障四维度推进 [6][25]

公司股份回购 - 公司于2025年9月12日通过集中竞价交易方式首次回购股份476,000股 [2] - 回购股份占公司总股本的比例为0.0055% [2]

公司股份回购计划 - 公司拟以1亿元至2亿元资金回购股份 [1] - 回购价格上限设定为12.16元/股 [1] - 回购计划通过公告形式于2025年9月12日披露 [1]

公司股份回购 - 公司于2025年9月12日通过集中竞价交易方式首次回购股份约48万股 [1] - 已回购股份占公司总股本的比例为0.0055% [1] - 回购最高成交价为8.76元/股 最低成交价为8.7元/股 支付总金额约416万元 [1] 营业收入构成 - 2024年1至12月份物流贸易收入占比6.25% [1] - 矿业及新材料收入占比3.12% [1] - 高速公路投资运营收入占比2.69% [1] - 其他业务收入占比0.6% [1] - 清洁能源收入占比0.57% [1] 公司市值 - 截至发稿时公司市值为753亿元 [1]

证券代码：600039 证券简称：四川路桥 公告编号：2025-100 四川路桥建设集团股份有限公司 关于以集中竞价交易方式首次回购股份的公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 公司将严格按照《上市公司股份回购规则》《上海证券交易所上市公司自律监 管指引第 7 号——回购股份》等相关规定，在回购期限内根据市场情况择机做出 回购决策并予以实施，同时根据回购股份事项进展情况及时履行信息披露义务， 敬请广大投资者注意投资风险。 四川路桥建设集团股份有限公司（以下简称公司）于 2025 年 4 月 29 日召开 第八届董事会第五十五次会议，审议通过了《关于以集中竞价交易方式回购公司 股份的议案》。公司拟使用自有资金或自筹资金，以集中竞价交易方式回购公司部 分已发行的人民币普通股（A 股）股份，用于股权激励或转换公司发行的可转债。 本次回购金额不低于人民币 10,000 万元且不超过人民币 20,000 万元，回购股份的 价格上限为 12.54 元/股，回购股份期限为自公司董事会审议通过本次回购股份方 案之日起 12 个月 ...