投资评级与核心观点 - 报告对顺丰控股A股（002352 CH）和H股（6936 HK）均维持“买入”评级 [7] - 报告给予A股目标价57.90元人民币，H股目标价54.20港币，较2026年4月28日收盘价分别有56.4%和50.7%的潜在上行空间 [7][8] - 报告核心观点：公司2026年第一季度业绩超预期，主因主动调优件量结构和结构化降本推升毛利率；展望2026年，看好公司速运物流与供应链及国际业务双轮驱动的发展模式 [1] 2026年第一季度业绩表现 - 2026年Q1实现营收741.42亿元，同比增长6.14%，环比下降10.64% [1] - 2026年Q1实现归母净利润25.26亿元，同比增长13.05%，高于报告预期的24.87亿元 [1] - 2026年Q1实现扣非净利润23.17亿元，同比增长17.42% [1] - 2026年Q1实现毛利101.85亿元，同比增长9.7%，毛利率为13.7%，同比提升0.4个百分点 [4] - 2026年Q1速运物流业务收入同比增长5.9%至630.81亿元，供应链及国际业务收入同比增长8.2%至211.23亿元 [3] 业务运营与战略分析 - 速运物流业务：公司自2025年三季度实施“增益计划”，主动调优件量结构，2026年Q1件量同比增长4.2%至37.09亿件（行业增速为5.8%），件均价同比增长1.7%至14.79元（行业增速为1.0%），价格表现优于行业 [2] - 速运物流业务：公司通过挖掘高品质时效快递场景化服务（如年货礼赠、文旅消费）和优化业务结构，实现中高端时效业务收入稳健增长 [3] - 供应链及国际业务：依托国际干线运输、清关能力及海外资源建设，构建第二成长曲线；2026年1月15日公告与极兔速递互持股份，旨在实现跨境干线资源与本地化配送网络的协同 [3] - 成本控制：公司通过最大化网络规模效应、推进网络分层运营、电商件剥离大网及建设专属操作网点等措施，实现结构性降本 [4] 财务预测与估值 - 盈利预测：维持公司2026-2028年归母净利润预测为120.12亿元、133.04亿元、148.76亿元，对应每股收益（EPS）为2.38元、2.64元、2.95元 [5][11] - 营收预测：预计2026-2028年营业收入分别为3400.36亿元、3731.89亿元、4066.27亿元，同比增长率分别为10.32%、9.75%、8.96% [11] - 估值方法：给予A股2026年预测8.5倍EV/EBITDA（高于A股可比公司平均6.6倍），给予H股2026年预测7.0倍EV/EBITDA（高于H股可比公司平均6.4倍） [5] - 关键财务比率预测：预计2026-2028年毛利率稳定在13.5%-13.7%，净资产收益率（ROE）维持在11.53%-11.82%之间 [11] 市场与行业数据 - 截至2026年4月28日，顺丰控股A股收盘价为37.02元人民币，市值为1865.60亿元；H股收盘价为35.96港币，市值为1812.18亿港币 [8] - 报告提供了详细的季度业绩拆分与预测，包括速运物流的件量、件均价以及各业务板块的收入预测 [12] - 报告列出了海外（如FedEx、UPS、DHL）、A股（如韵达、申通、圆通）及H股（如京东物流、极兔速递）可比公司的估值对比 [14]