投资评级与目标价 - 报告对阜丰集团维持“增持”评级 [1] - 报告给予公司目标价为6.84港元 [1][4] 核心观点 - 报告认为氨基酸及味精行业景气度有望改善，公司出海项目有望贡献增量，因此维持增持评级 [1][3] - 公司2025年下半年业绩低于预期，主要因费用增加及产品价格下降，但全年仍实现营收和利润增长 [1] - 公司长期注重股东回报，持续高分红政策或将助力其长期价值重估 [3] 2025年财务业绩回顾 - 2025年公司实现营收278.8亿元，同比增长0.4%；归母净利润24.7亿元，同比增长6.6%；扣非净利润24.4亿元，同比增长5.9% [1] - 2025年下半年营收139.2亿元，同比下降3.3%；归母净利润6.7亿元，同比下降47%，低于报告预期 [1] - 2025年公司现金分红11亿元，分红率为45% [1] - 2025年公司整体毛利率同比提升1.4个百分点至19.7% [2] 分业务板块表现 - 食品添加剂板块：营收同比下降7%至134亿元，主要因味精价格下跌；味精销量同比增长10%至180万吨；毛利率同比提升3个百分点至14%，主要受益于原材料成本下降 [2] - 动物营养板块：营收同比增长20%至105亿元，主要因赖氨酸和苏氨酸销量增长；赖氨酸销量同比增长30%至44万吨，苏氨酸销量同比增长31%至34万吨；毛利率同比提升1个百分点至24% [2] - 高档氨基酸板块：营收同比下降11%至20亿元；毛利率同比提升3个百分点至40% [2] - 胶体板块：营收同比下降33%至12亿元，主要因黄原胶销售价格下降；毛利率同比下降6个百分点至36% [2] 行业与产品价格动态 - 2025年主要产品市场均价同比均下降：赖氨酸（98.5%）下降23%至8.0元/kg，赖氨酸（70%）下降4%至5.1元/kg，苏氨酸下降13%至9.5元/kg，味精下降10%至6.9元/kg，黄原胶下降19%至20.3元/kg [2] - 2026年4月24日市场价格较年初普遍上涨：赖氨酸（98.5%）上涨33%至8.5元/kg，赖氨酸（70%）上涨18%至5.0元/kg，苏氨酸上涨42%至10.4元/kg，味精上涨16%至7.2元/kg，黄原胶上涨6%至18.0元/kg [3] - 2025年玉米市场均价同比下降3%至2.3元/kg [2] 公司未来发展与预测 - 出海项目：公司哈萨克斯坦生产基地第一期工程预计于2026年开始生产并贡献业绩，并可能规划第二期工程 [3] - 盈利预测：报告下调了公司盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为21.3亿元、28.4亿元、32.4亿元，同比增速分别为-13%、+33%、+14% [4][9] - 估值基础：基于可比公司2026年平均约11倍PE估值，并考虑港股流动性等因素，给予公司2026年7倍PE估值，得出目标价 [4][10] - 分红政策：公司预计2026年分红率仍将保持在35%以上 [3] 财务预测与估值指标 - 预计2026-2028年营业收入分别为297.17亿元、312.30亿元、322.72亿元 [9] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.85元、1.13元、1.29元 [4][9] - 预计2026-2028年市盈率（PE）分别为6.93倍、5.21倍、4.57倍 [9] - 预计2026-2028年股息率分别为6.00%、7.99%、9.11% [9]