报告投资评级 - 买入（维持） [2] 报告核心观点 - 报告看好东方证券通过并购上海证券后实现资产负债扩张和优势强化，从而兑现业绩 [7] - 报告维持对公司的盈利预测和买入评级 [7] 财务表现与预测 - 2026年第一季度业绩：1Q26实现营收40.9亿元，同比增长5%，环比增长54%；实现归母净利润15.9亿元，同比增长11%，环比增长203% [5] - 2025年全年表现：2025年公司加权ROE为7.22%，同比提升0.15个百分点 [5][6] - 盈利预测：预计公司2026-2028年归母净利润分别为67.77亿元、73.82亿元、81.17亿元，同比增速分别为20.3%、8.9%、10.0% [6][7] - 估值预测：对应2026-2028年预测的市净率（P/B）分别为0.95倍、0.90倍、0.86倍 [6][7] 第一季度业务分析 - 净利润环比增速高于营收：1Q26净利润环比+203%，营收环比+54%，差异主要源于管理费用环比下降4%，以及资产减值损失减少至0.2亿元（对比4Q25为2.6亿元） [7] - 各业务收入情况： - 经纪业务：收入8.6亿元，同比增长23%，环比增长61% [7] - 投行业务：收入3.5亿元，同比增长9%，环比增长5% [7] - 资管业务：收入4.3亿元，同比增长42%，环比增长11% [7] - 净利息收入：4.0亿元，同比增长83%，环比增长7% [7] - 净投资收益：15.2亿元，同比下降27%，环比增长199% [7] - 收入结构：1Q26主营业务收入占比为经纪22%、投行9%、资管11%、净利息10%、净投资收益39%、长期股权投资（含汇添富）5% [7] 资产负债与杠杆 - 总资产扩张：1Q26末总资产为5,165亿元，较上年末增长6% [7] - 资产结构变化： - 客户资产（客户资金存款+客户备付金）为1,336亿元，较上年末增长25%，占总资产26% [7] - 信用资产（融出资金+买入返售金融资产）为444亿元，较上年末增长10%，占总资产9% [7] - 金融投资资产为2,319亿元，较上年末下降7%，占总资产45% [7] - 经营杠杆：期末公司经营杠杆（剔除客户资金）为4.5倍，较上年末下降0.1倍 [7] 自营投资业务 - 投资资产规模：期末金融投资资产2,319亿元，较上年末下降7%；其中交易性金融资产1,070亿元（-3%），其他债权投资892亿元（-7%），其他权益工具投资322亿元（-1%），衍生金融资产24亿元（-69%） [7] - 投资收益率：1Q26单季年化投资收益率为2.54%，环比改善（对比4Q25为0.85%），但低于1Q25的3.73% [7] 财富管理业务 - 经纪业务表现：1Q26经纪业务收入同比增长23%，环比增长61% [7] - 市场背景：1Q26 A股（含沪深北市场）日均股基成交额为3.12万亿元，同比增长79%，环比增长28% [7] - 驱动因素：报告预计公司经纪收入环比高增长受益于低基数和客户结构优化 [7] 资产管理业务 - 资管收入：1Q26资管业务收入同比大幅增长42%，环比增长11% [7] - 参股基金公司：旗下参股的汇添富基金非货币公募基金规模在1Q26末为6,874亿元，行业排名第7，规模较上年末微增0.2% [7] - 子公司规模：东证资管非货币AUM为1,618亿元，行业排名第39，规模较上年末下降6.6% [7]