报告投资评级 - 维持“买入”评级 [2][6] 报告核心观点 - 招商证券2026年第一季度业绩表现略超预期，主要驱动力为自营投资业务大幅改善及财富零售业务持续贡献收入 [6] - 公司财富零售业务基因突出，“大资管”业务特色显著，预计将充分受益于居民权益资产配置提升趋势 [6] - 维持2026-2028年盈利预测，预计归属母公司净利润分别为142.64亿元、159.74亿元和175.39亿元，同比分别增长15.5%、12.0%和9.8% [6] 业绩表现与财务预测 - 2026年第一季度业绩：实现营收69.7亿元，同比增长48.0%，环比增长3.6%；实现归母净利润32.7亿元，同比增长41.7%，环比下降6.0%；单季加权ROE为2.54%，同比提升0.67个百分点 [6] - 成本管控：2026年第一季度业务及管理费率为43.5%，同比下降2.9个百分点，成本管控优势保持 [6] - 盈利预测：预测2026-2028年营业收入分别为281.49亿元、308.23亿元和335.95亿元，同比增长率分别为12.7%、9.5%和9.0% [5][6] - 估值水平：当前股价对应2026-2028年预测市净率（P/B）分别为1.05倍、0.97倍和0.91倍 [5][6] 财富零售业务 - 经纪业务：2026年第一季度实现经纪业务手续费净收入25.9亿元，同比增长31.7%，环比增长13.0% [6] - 市场与贡献：当季市场日均股基成交额达31，246亿元，同比增长79%，环比增长28%；经纪业务在公司手续费及佣金净收入增收中的贡献占比高达97.8% [6] 自营投资业务 - 资产规模与结构：截至2026年一季度末，金融投资资产达3785亿元，较年初基本持平；结构持续优化，交易性金融资产较年初下降0.8%，衍生金融资产较年初大幅增长48.9% [6] - 投资收益：测算2026年第一季度实现投资收益25.8亿元，同比大幅增长71.4%，环比增长3.0%；单季测算投资收益率为0.7% [6] 资产管理业务 - 参股公募规模：两家参股公募非货币管理规模均处行业前十，博时基金（持股49%）一季度末非货规模约6017亿元，较2025年末下降5.3%；招商基金（持股45%）非货规模约6075亿元，较2025年末增长3.1%，排名升至行业第9 [6] - 产品结构亮点：博时基金的FoF基金、另类投资、非货ETF净值规模分别较2025年末增长91.7%、20%和3.2%；招商基金固收产品优势保持，债券型基金规模排名行业第4，FoF基金净值规模较2025年末增长82.7% [6] - 收入情况：2026年第一季度公司资产管理业务手续费净收入约1.94亿元，同比下降12.4% [6] 投资银行业务 - 股权融资：2026年第一季度在香港市场完成4单IPO保荐项目（合并母子公司口径），市场份额为7.02%，并列行业第3 [6] - 债权融资：2026年第一季度债券承销金额约941亿元，同比增长11.6% [6]