报告投资评级 - 投资评级：买入（首次）[12] 报告核心观点 - 中国太保是具备稳健经营底色、穿越周期韧性的保险龙头，当前处于历史低估值区间，龙头价值修复可期，长期配置价值凸显[3][6][10] - 公司依托长期主义经营基因、稳定战略执行与完善资负投研体系筑牢经营壁垒，负债端价值转型持续改善，十五五大康养战略稳步落地，推动主业与康养双向赋能[3][9] - 截至2026年4月28日，公司股价对应2026年预测内含价值倍数（PEV）仅为0.48倍，处于2012年以来估值分位的18.1%，处于历史底部区间，配置性价比突出[10][113] 核心优势：稳健经营底色与长期配置价值 - 盈利稳定性突出：2015年至2025年间，公司加权平均净资产收益率（ROE）标准差为2.6%，在7家上市险企中稳定性领先；2025年ROE提升至17.7%[6][17] - 现金流创造能力强韧：公司经营性现金流从2015年的408.9亿元稳步攀升至2025年的1955.2亿元，10年间实现近4倍增长，且无一年出现负增长；2015-2025年间同比增速的标准差仅为19.9%，远低于其他头部险企[6][19] - 分红稳健持续：以营运利润口径计算，公司分红率呈现逐年稳步提升趋势，2022-2025年分别达24.5%、27.6%、30.2%、30.3%[25] - 业务质量持续优化： - 寿险负债成本具优势：2025年新业务价值打平收益率为1.7%，低于新华保险（2.4%）；存量有效业务价值打平收益率为2.2%，低于国寿（2.4%）和新华（3.0%）[28] - 财险承保盈利能力强：综合成本率（COR）长期维持行业领先水平，实现连续十年承保盈利[30][32] - 资产负债匹配良好：太保寿险资产负债有效久期缺口持续缩短；固收类资产久期从2020年的6.2年大幅拉长至2025年的11.7年，有效对冲利率下行风险[34][35] - 投资表现稳健出色：2020-2025年平均净投资收益率为4.12%，5年间标准差0.48%领先同业；内部受托权益资产自2012年以来14年累计收益率为475.8%，相比同期基金中位数累计超额240.2%[36][39] 优势根源：长期稳健的内生经营底蕴 - 战略转型坚定且具前瞻性：公司战略历经多轮迭代（转型1.0、2.0，长航行动一期、二期，北极星计划），精准研判行业价值转型、提质增效、康养爆发及数智化渗透等趋势[8][42] - 管理层稳定且战略执行力强：当前核心管理层多为太保体系内部培养，如集团总裁赵永刚（1995年加入）、寿险总经理李劲松（2001年加入），保障了战略落地的延续性与一致性，有效规避经营波动[8][46][47] - 持续深化资产负债管理与专业投研体系建设： - 建立“以产品为原点”的资产负债管理机制，从源头管控利差风险[51] - 太保寿险、产险连续多年获评监管资产负债管理能力第一档[58] - 投研模式迭代至3.0，实现投研一体化深度融合；坚持长周期考核与市场化机制，搭建智能投研平台[61][64] 负债端核心变化：阵痛转型到价值释放 - 新业务价值（NBV）强劲反弹：2023年NBV同比+19.1%，2024年同比高增57.7%至172.82亿元，2025年在高基数上继续保持7.7%稳健增长至186.09亿元，转型成效全面兑现[9][72] - 新业务价值率显著回暖：2025年太保寿险新业务价值率达到19.8%，同比大幅提升3.0个百分点，创近年最优水平[74][76] - 个险渠道规模企稳，产能提升： - 代理人数量经历深度清虚后，2024-2025年规模保持在18-19万人，触底企稳[78][80] - 代理人人均产能大幅提升，2025年已与中国人寿基本持平，成为头部险企中产能提升最显著的标的之一[82][84] - 银保渠道成为第二增长引擎： - 公司重启“价值银保”并推出“芯”银保战略，聚焦价值提升[9][87] - 2025年银保渠道新业务价值占比大幅增至36.2%，新业务价值率稳步提升至17.1%[94][96][98] - 大康养战略全面落地，双向赋能主业： - 战略升级为集团三大核心战略之一，构建“机构养老+居家养老+康复医疗”三位一体服务网络[100][104] - 太保家园已完成全国“13城15园”布局，建成交付床位数超1.1万张[104][106] - 2025年商保年金新保规模保费430.42亿元，同比增长93.4%；健康险新保规模保费138.45亿元，同比增长2.8%[104] - 初步实现了保险主业与康养服务“双向赋能”的良性循环，推动公司从“保单经营”向“客户经营”升级[9][111] 投资建议：低估值龙头，价值修复可期 - 公司已完成从阵痛转型到价值释放的关键切换，负债端增长动能重构，资产端构建了穿越周期的抗波动属性[113] - 当前估值（2026E PEV 0.48x）处于历史底部（2012年以来18.1%分位），与其龙头地位和基本面改善程度存在错配，配置性价比突出，建议把握低估值修复与康养红利的双重机遇[10][113]