报告投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 核心观点 - 公司2026年第一季度业绩符合预期，营收与利润均实现双位数同比增长，大单品恢复增长势能，其他品类表现亮眼，全国化进程加速 [2][3] - 成本下行与规模效应共同推动利润率稳步提升，随着天气升温、消费场景回归旺季，结合库存良性，第二季度业绩有望呈现提速态势 [3][4] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为53亿元、64亿元、74亿元，同比增长20%、21%、16% [5] 业绩简评 - 2026年第一季度实现营收58.88亿元，同比增长21.46% [2] - 2026年第一季度实现归母净利润12.57亿元，同比增长28.31% [2] - 2026年第一季度实现扣非净利润12.00亿元，同比增长25.15% [2] 经营分析 - 分产品表现：特饮/补水啦/其他饮料2026年第一季度收入分别为44.1亿元、6.5亿元、8.3亿元，同比分别增长13.1%、13.2%、120.4%，其他品类呈高增态势 [3] - 分区域表现：华南/华中/华东/华西/华北战区2026年第一季度收入分别为14.1亿元、13.7亿元、10.5亿元、9.7亿元、9.2亿元，同比分别增长3.0%、17.9%、42.1%、19.2%、43.6%，省外市场延续高增 [3] - 渠道扩张：报告期内经销商数量净增加149家，主要集中在华东市场 [3] - 合同负债：第一季度末合同负债达49.00亿元，同比增长27%，蓄水池储备充分 [3] 盈利能力与费用 - 利润率：2026年第一季度毛利率为46.9%，同比提升2.4个百分点；净利率为21.4%，同比提升1.1个百分点，毛利率改善主要系原材料PET成本下降及产品结构优化 [4] - 费用率：2026年第一季度销售/管理/研发/财务费用率分别为17.4%、2.8%、0.4%、0.2%，同比分别+0.7、+0.3、持平、+0.6个百分点，销售费率提升系冰柜费用前置，财务费率提升系定期存款利息收入减少 [4] - 投资收益：2026年第一季度投资收益为1994万元，同比下降23.8% [4] 未来展望与驱动因素 - 特饮业务：需求刚性且竞争格局向好，公司有望凭借渠道优势提升市占率 [4] - 电解质饮料：市场仍在快速扩容，当前有网点扩张铺货逻辑，后续有望借助冰冻化陈列提升单点卖力 [4] - 增长动力：看好特饮稳步增长，其他品类次第开花，全国化进程加速 [4] 盈利预测与估值 - 盈利预测：预计公司2026-2028年归母净利润分别为53.03亿元、63.91亿元、74.37亿元，同比增速分别为20.10%、20.52%、16.37% [8] - 营收预测：预计公司2026-2028年营业收入分别为249.70亿元、294.62亿元、340.09亿元，同比增速分别为19.61%、17.99%、15.44% [8] - 每股收益：预计2026-2028年摊薄每股收益分别为9.389元、11.316元、13.168元 [8] - 估值水平：对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为22倍、18倍、16倍 [5] 财务预测摘要 - 盈利能力指标：预计2026-2028年净利率分别为21.2%、21.7%、21.9%；净资产收益率（ROE）分别为40.28%、35.72%、31.71% [8] - 资产负债表：预计货币资金将从2025年的56.80亿元增长至2028年的117.70亿元；总资产将从2025年的267.21亿元增长至2028年的401.80亿元 [9] - 现金流量：预计每股经营活动产生的现金流量净额2026-2028年分别为11.53元、16.55元、19.18元 [8]