固定收益与宏观策略 - 上周（2026年4月20日-24日）12个省市共发行50只地方债，规模共计2416.82亿元，其中新增一般债295.39亿元、新增专项债328.47亿元、再融资债券1792.96亿元 [1][2] - 上周地方债发行利差为9.21BP，较前一周的11.18BP小幅下行 [1][2] - 专项债“自审自发”试点范围扩大，新增河北省、江西省、湖北省、重庆市，此前已有10个省份及雄安新区试点，试点地区项目审核权限下放至省级政府 [1][3] - 预计二季度地方债发行量将超过2.6万亿元 [2] 煤炭开采行业 - 核心观点：即使不考虑地缘影响，全球中长期煤炭供需平衡表也步入边际收缩，看多全球煤炭资源，全球煤价中枢有望持续提升，重申战略性看多未来5-10年的能源大周期 [5] - 2026年一季度秦皇岛Q5500平均价格716元/吨，同比略降不到20元/吨，行业龙头中国神华、陕西煤业26Q1业绩分别同比下降10.7%、12.3%，预计整体行业Q1业绩下滑幅度在15%左右 [6] - 预计4月以来煤价提升，煤炭行业二季度业绩将结束自2023年以来的单季度持续下降周期，迎峰度夏旺季有望展现业绩弹性 [6] - 3月宏观数据显示进口端煤种结构变化，判断4月动力煤进口缩量将更明显，需求端AI相关业务用电及新能源汽车充换电成为拉动三产用电的核心 [6] - 截至4月24日，北方黄骅港Q5500平仓价785元/吨，较前一周上涨8元/吨（1.0%），预计夏季补库可能提前至4月底到5月初 [7] - 截至4月24日，京唐港主焦煤库提价（山西产）1670元/吨，较前一周持平，本周铁水运转量为239万吨/日，环比持平 [7] - 上周（4月20日-24日）煤炭板块上涨4.51%，跑赢上证综指（上涨0.70%），其中动力煤、炼焦煤分别上涨4.94%、2.97% [8] - 投资建议：推荐布局全球市场的兖煤澳洲；A股推荐兖矿能源、中国神华、中煤能源、陕西煤业、华阳股份 [5] 房地产行业 - 核心观点：地产政策将从全局普适干预转为精细化扶持，城市更新的后续配套政策将在金融财税领域持续加码，以稳定市场回暖迹象 [1][10] - 2026年一季度，城市更新相关专项债券发行接近1200亿元，同比增长7%；其中城中村改造相关专项债券发行规模超500亿元，同比增长1.4倍，占城市更新相关专项债的比重超40% [10][11] - 2026年以来，全国各地出台公积金相关政策超150条，为各类政策优化频次最高的方向，主要集中于扩大使用范围、支持城市更新、提升贷款额度等 [11] - 根据中指研究院监测，截至2026年3月，50城平均租金房价比为2.26%，高于同期国债收益率与存款利率，大类资产收益比较显示地产价格调整基本到位 [11] - 投资建议：适应新供给、低库存房企是核心选择，推荐开发类（保利发展、招商蛇口等）、商住类（龙湖集团）、物业类（华润万象生活等）、文旅类（华侨城A） [9] 名创优品公司 - 核心观点：公司正稳步向全球IP运营平台迈进，维持增持评级，目标价42.00港元 [1][12][13] - 维持2026-2028年公司归母净利润预计为28.36亿元、30.91亿元、38.98亿元人民币 [13] - 分区域看：中国业务重回高质量增长；北美已跨越投入期，步入利润释放阶段；欧洲直营蓄水，远期拓店空间看至800-1000家；拉美/东南亚市场企稳回升 [1][4][14] - 中国业务方面，2025年国内营收跨越改革阵痛实现逐季提速，渠道端构建“乐园系+常规系”分级矩阵，三大乐园店模型加速复制，开店空间分别为10-20家、60+家、70-80家 [15] - IP战略方面，2026年迎来自研+明星+国际IP多领域驱动，自有IP（如YOYO）强势起量，联名IP跑通“快闪引爆—大店承接—全网变现”的发售策略 [15] 其他重点公司点评摘要 - 恒瑞医药：2026年一季报表现亮眼，实现收入81.41亿元（yoy+12.98%），归母净利润22.82亿元（yoy+21.78%），创新药收入45.26亿元（yoy+25.75%），重申全年创新药30%增长目标 [22][23] - 众信旅游：2025年营收68.22亿元（yoy+5.69%），归母净利润705.9万元（yoy-93.34%），业绩受海外目的地战争等因素影响大幅波动，但零售渠道加速发展，已拥有超3000家门店 [25][26][27][28] - 华阳股份：2025年原煤产量4161万吨（yoy+8.43%），煤炭综合售价453.29元/吨（yoy-20.06%），吨成本260元（yoy-23.25%），新增产能（泊里矿500万吨/年）2026年有望爬坡，同时布局钠电池和碳纤维新材料 [29][30][31] - 李子园：2025年营收12.96亿元（yoy-8.44%），归母净利润2.00亿元（yoy-10.63%），核心含乳饮料产品营收下滑，但乳味风味饮料和其他饮料营收分别同比增长251.01%和121.41% [32][33] - 芒果超媒：2026年一季度营收30.84亿元（yoy+6.35%），归母净利润1.99亿元（yoy-47.37%），综艺保持领先，《乘风2026》热度创新高，同时深化AI赋能，上线AI智能体“芒小果” [36][37][38][39] - 温氏股份：2025年肉猪养殖综合成本为6.1-6.2元/斤（yoy下降1.1元/斤），26Q1成本进一步降至6元/斤以下，但受猪价下跌拖累，26Q1归母净利润为-10.7亿元 [40][41] - 荣盛石化：2026年一季度归母净利润28.15亿元（yoy+378.46%），公司拥有国内炼化配套最大规模原油库容（总库容460万方），并与沙特阿美深化战略合作 [47][49][50] - 英科再生：2026年一季度成品框/装饰建材/再生塑料营收分别为4.07亿元（yoy+23.17%）、3.89亿元（yoy+37.71%）、2.05亿元（yoy+23.10%），越南基地产能爬坡带动效率提升 [51] - 东方钽业：公司在钽铌行业占据主导地位，电容器级钽粉全球市占率约20%，钽丝全球市占率约50%，2025年营收15.43亿元（yoy+20.49%），净利润2.58亿元（yoy+21.12%），均创历史新高 [56] - 完美世界：2025年扭亏为盈，归母净利润7.31亿元，2026年4月自研游戏《异环》国服公测表现出色，登顶App Store免费榜，即将登陆海外市场 [59][60][61] - 上海新阳：2026年一季度收入5.77亿元（yoy+33.05%），扣非后归母净利润0.99亿元（yoy+109.52%），业绩增长主要受集成电路制造用关键工艺材料需求旺盛驱动 [67] 市场策略与资金流动 - 市场情绪上升，全A日均成交额上升至2.6万亿元，日均涨停家数降至62.0家 [18] - A股资金流动：本期融资资金大幅流入，净买入额530.2亿元；外资流入3.8亿美元；ETF资金净流出733.8亿元 [19] - 行业配置：外资资金净流入电子（+62.8百万美元）和有色金属（+50.1百万美元）；融资资金净流入电子（+192.3亿元）和通信（+70.0亿元） [20] - 港股与全球资金：南下资金净买入额下降至167.8亿元；全球外资边际流入美国市场 [21]