报告行业投资评级 - 镍中期看涨 [1] 报告的核心观点 - 基本面上前期消息面强度不及预期带来的潜在利空基本完成兑现 镍元素从中长线逻辑来看 元素平衡水平预计将从强过剩向紧平衡甚至小幅短缺偏移 中长线观点依旧偏多 操作上建议多单持有 回落加仓 [3] 各目录总结 宏观&行业消息 - Nickel Industries一季度利润创2023年底以来新高 Hengjaya矿区销量及RKAB配额大增 2026年第一季度营业利润为2023年12月以来最强 得益于Hengjaya矿区超300万湿吨镍矿销量 镍生铁业务利润率暴涨155%至2,842美元/吨 HPAL湿法项目利润率增长20%至9,992美元/吨 2026年RKAB销售配额获批大增近60%至每年1,430万湿吨 印尼政府对RKAB配额的严格管控推动一季度LME镍均价上涨16%至17,338美元/吨 受LME镍价回暖提振 NPI和MHP价格分别上涨19%和15% 公司NPI生产成本仅微幅上升4% [1] 盘面 - 夜盘沪镍主力合约收于148720元/吨 跌幅1.23% 成交量19.76万手 持仓量减少4518手至18.74万手 技术面大幅走强 MA5>MA10>MA20 成典型多头排列 [1] 供应 - 港口镍矿库存经连续24周季节性去化 位置略低于去年同期 去化速度为2019年以来最快 印尼镍铁产量连续同比下降情况过去7年只出现过一次 连续三个月同比下降情况在印尼镍铁产能大幅释放以来从未出现 镍矿配额产量不足影响向下游蔓延 镍铁总供应明显下降并将延续 印尼调整镍内贸基准价计算方式 推升成本约9000元/吨 当前镍理论成本在14万 - 14.2万/吨之间 长期仍看涨 菲律宾镍矿离港量维持同比上升 矿端紧俏程度弱于前期预期 市场交易重心转向硫磺成本抬升 中远期缺矿预期转现实 镍矿端原有看多逻辑不变 [2] 需求 - 不锈钢中与镍相关度最高的300系不锈钢产量同比下降 带动200系与300系库存同步下降 原因是镍铁总供给量下降以及元素供应不足带来全产业链各环节成本上升 导致一体化不锈钢企业利润不足而减产 此趋势或将长期延续 硫酸镍1 - 3月产量同比连续上涨 目前月产量已达历史同期高位 说明初端消费厂家对电源正极侧需求预期较好 三元电池侧具备镍价边际定价权 会对镍价形成较强支撑 [3] 库存与结构 - LME库存维持累增趋势 上期所库存加速累增 期现和月间维持Contango结构 [3]