投资评级与目标价 - 报告对Pharmaron Beijing (300759 CH)给予买入评级 [9] - 基于DCF模型的目标价为人民币39.00元，与先前目标价持平 [3][9] - 当前股价为人民币29.75元，目标价隐含31.1% 的上涨空间 [3] 核心观点与业绩表现 - 一季度业绩强劲开局：2026年第一季度收入同比增长15.5% 至35.8亿元人民币，调整后非国际财务报告准则归母净利润同比增长16.2% 至4.06亿元人民币，分别占该机构全年预测的21.8% 和18.8%，基本符合历史区间 [1] - 新订单增长显著加速：2026年第一季度新订单同比增长超过30%，远高于2025年14% 的同比增速 [1][9] - 管理层维持全年指引：公司管理层维持全年收入增长12%-18% 的指引 [1] - 未来增长预测：该机构预测公司2026-2028年收入将分别同比增长16.5%、16.2% 和14.9%，调整后净利润将分别同比增长18.8%、17.8% 和16.1% [2][9] 业务分项驱动因素 - 小分子CDMO需求强劲：该业务2026年第一季度收入达8.66亿元人民币，同比增长25.0%，表现显著优于其他业务板块 [9] - 新订单动力来源：1) 与跨国药企的战略扩张成功，来自全球前20大制药公司的收入在2026年第一季度同比飙升47.98%；2) 国内需求复苏，来自中国客户的收入同比增长43.4%；3) 新治疗模式收入持续快速增长；4) 在小分子CDMO领域签署了一项重要的药物产品合同，且其他管线项目进入后期阶段 [9] - 关键合同与产能：公司在2026年第一季度获得了礼来口服小分子GLP-1药物Orforglipron的商业化药物产品合同，目前产能利用率高，将继续推进绍兴基地的二期建设并规划新产能扩张，预计2026年资本开支约为30亿元人民币，同比增长12.4% [9] - 临床服务板块：2026年第一季度收入同比增长11.8%，但毛利率同比下降4.7个百分点至7.1%，主要受收入结构变化和国内市场价格竞争影响，管理层预计该板块在2026年仍将处于减亏阶段，随着高价订单转化，明年业绩有望改善 [9] 财务预测与估值 - 盈利预测微调：与先前预测相比，该机构对2026-2028年的收入预测分别上调了0.10%、0.34% 和0.34%，对调整后净利润预测分别调整了0.09%、0.18% 和**-0.18%** [10] - 与市场共识对比：该机构的收入预测在2026-2028年均高于市场共识，分别高出0.93%、1.56% 和0.74%；调整后净利润预测在2026年高出共识4.99%，但在2028年低于共识5.02% [11] - DCF估值参数：估值采用加权平均资本成本为9.32%，永续增长率为2.0%，股权成本为12.50%，债务成本为4.00%，目标债务资产比为35% [12] - 估值倍数：基于2026年预测的调整后市盈率为25.3倍，预计到2028年将降至18.5倍 [2][16] 公司基本数据与市场表现 - 市值与股本：公司市值为546.592亿元人民币，总发行股本为18.373亿股 [4] - 股价表现：近一个月股价绝对上涨12.6%，相对表现优于基准7.6%；但近六个月股价绝对下跌12.6% [6] - 股权结构：香港投资者持股21.8%，实际控制人持股17.6% [5]