报告行业投资评级 - 原油走势评级为震荡 [1] 报告的核心观点 - 特朗普将封锁与核协议挂钩表态改变市场对供应修复时间线预期，此前是“谈判进展→停火→海峡重开→供应修复”，现变为“核协议→封锁解除→停火→海峡重开”，时间预期从数周至数月变为数月至数年 [4] - EIA库存大幅超预期去化和出口创纪录与特朗普表态共振，从地缘和基本面引爆多头，市场对更长封锁时间线重新定价 [4] - 操作建议维持做多，供应修复时间线延长，基本面去库加速，多头逻辑由地缘与基本面双轮驱动，高位震荡中逢回落加仓 [4] 根据相关目录分别进行总结 资讯 - 4月29日特朗普将海上封锁与核协议直接挂钩并公开化，美国宣布新一轮制裁升级，将制裁支付霍尔木兹通行费国家及相关企业并点名制裁采购伊朗原油的中国炼厂，伊朗警告若封锁继续将采取“前所未有军事行动”回击，双方无重启谈判信号 [1] 盘面 - Brent昨日最高涨至111.3美元/桶，收于111.02美元/桶（+6.84%）；WTI收108.67美元/桶（+8.66%）；SC2606夜盘684元/桶，今日开盘后将跟涨，多头情绪释放，核心定价锚点转至封锁情况 [2] 供给 - 特朗普表态使霍尔木兹通行恢复条件从“停火谈判”升级为“伊朗放弃核武”，美国扩大制裁封堵伊朗变相出口路径 [2] - EIA预测全球因中东关停2Q26库存日均去化5.1mb/d，中东产能关停峰值9.1mb/d格局维持，美国出口超600万桶/日，全球采购替代需求明显 [2] 需求 - 旺季需求抬升叠加库存超预期去化，炼厂提负荷逻辑加速兑现 [3] - EIA当周数据显示美国汽油、馏分油库存大幅超预期去化，Macquarie预测分别约 - 4.0mb和 - 2.4mb [3] - 北半球5月进入季节性需求上行通道，高裂解利润刺激炼厂提负荷，基本面支撑向现实层面兑现 [3] 库存与结构 - 全球实物极度紧缺，Back结构持续深化，EIA当周美国原油和成品油库存超预期去化，出口创历史新高，美国商业库存去化加快 [3] - Dated Brent对期货升水维持在25美元以上，现货基差与裂解价差同步强势，EIA预测Brent Q2峰值115美元/桶，当前现货已突破118美元 [3] - SC内外价差偏宽，国内成品油出口指标下发后，内盘跟涨斜率有望改善，内外价差修复是内盘核心跟踪变量 [3] 市场结构 - 报告展示WTI、Brent、SC的远期曲线和月间价差图 [7][9][11] 供给相关图表 - 展示美原油产量以及钻机与活跃车队数、欧佩克成员国产量图 [18] 需求相关图表 - 展示美国炼厂开工率、山东地炼（常减压装置）炼油厂开工率、美原油库存、美成品油库存图 [21][25] 库存相关图表 - 展示美原油产量、钻机数量、北美活跃压裂车队数以及美成品油各品类库存量图 [28][29] 持仓/美元相关图表 - 展示WTI、Brent基金持仓情况，WTI和Brent总持仓以及美元指数图 [30][31]