投资评级 - 报告维持对公司的“买入”评级 [4] 核心观点 - 尽管公司2025年及2026年一季度业绩承压，营收下滑且出现亏损，但报告认为公司在多晶硅和电池环节的竞争优势显著，并看好组件环节的成长性，预计2027年将扭亏为盈 [1][2][3][4] 业绩表现与财务预测 - 2025年公司实现营收841亿元，同比下降9%；归母净利润为-95.53亿元，亏损同比加深 [1] - 2026年第一季度实现营收121亿元，同比下降24%，环比下降38%；归母净利润为-24.44亿元，同比减亏6%，环比减亏43% [1] - 报告调整盈利预测，预计2026年归母净利润为-33.27亿元，2027年为29.81亿元，并新增2028年预测为57.55亿元 [4][9] - 预计营业收入将从2026年的829.26亿元增长至2028年的1101.84亿元，增长率分别为-1.43%、19.38%和11.30% [9] - 预计每股收益将从2026年的-0.739元改善至2028年的1.278元 [9] 经营分析：多晶硅业务 - 2025年高纯晶硅销量为38.48万吨，同比下降17.71%，但国内市占率超过30%，同比提升2个百分点，稳居行业第一 [2] - 在行业承压背景下，公司持续优化成本与品质，硅耗降至1.03 kg/kg-Si，还原电耗控制在40kwh/kg以内，显著领先行业 [2] - 2025年多晶硅、化工及相关业务毛利率为-5.38% [2] - 公司计划通过发行股份及支付现金方式收购青海丽豪100%股权，以提升在多晶硅环节的市占率及行业话语权，加速行业整合 [3] 经营分析：组件业务 - 2025年组件销售量为43.25GW，出货量保持全球前五 [2] - 海外市场销量为9.52GW，同比大幅增长164%，在中东非洲、亚太、欧洲等多个地区实现高增长 [2] - 在国内市场加强与央国企电力开发企业深度合作，分布式业务全年出货位居行业前列 [2] 经营分析：电池业务 - 2025年电池片销量为103.03GW，继续保持全球第一，其中海外市场销量为16.73GW，同比增长73% [3] - 报告期内电池行业整体亏损，公司聚焦降本增效，全年平均非硅成本下降14%（剔除白银价格上涨影响） [3] - 公司坚持研发投入，发布量产功率可达650W的TNC 3.0组件产品，并率先开拓780W HJT量产路线，银耗降至4mg/W以下 [3] - 建成行业首条全自动5MW级钙钛矿-晶硅叠层电池试验线，小面积叠层电池效率达到34.94% [3]