公司评级 - 当前价格为22.60元，首次覆盖评级为“推荐” [2] 公司基本数据 - 总股本为45.02亿股，流通股本为45.02亿股，流通A股市值为1017.45亿元 [3] - 每股净资产为11.01元，资产负债率为69.04% [3] 核心观点 - 通威股份是硅料电池双龙头企业，一体化布局逐步完善，具备技术、规模和成本优势 [9] - 2024年光伏行业进入新一轮市场周期，供需失衡和价格竞争导致公司业绩承压，但24Q3环比亏损收窄，硅料经营性现金流转正 [9] - 公司多晶硅产能全球第一，2024年底产能达90万吨，总规划产能超130万吨，生产成本为4万元/吨，具备较强竞争优势 [9] - 电池新技术全覆盖，TNC电池成本再降20%，产能规模将超100GW，HJT首片电池顺利下线 [9] - 组件出货量全球前五，2024年产能超80GW，海外订单持续拓展 [9] - 智能养殖与清洁能源融合，形成“渔光一体”发展模式，累计装机并网规模超4.595GW [9] 财务预测 - 预计2024-2026年归母净利润分别为-46.87亿元、33.52亿元和62.48亿元，同比变化为-134.53%、+171.52%和+86.36% [9] - 2024-2026年EPS分别为-1.04元、0.74元和1.39元，对应PE为-21.71倍、30.35倍和16.29倍 [9] 行业情况 - 2024年光伏行业盈利触底，供需有望改善，预计2024/2025年国内新增装机分别为240GW/260GW，增速在8%-10%左右 [27] - 光伏产业链全线亏现金，资本开支波动下滑，2024年政策围绕反“内卷式”恶性竞争，呼吁企业不要进行低于0.68元/W的组件成本销售 [43] 公司亮点 - 多晶硅产能全球第一，成本优势明显，2024年底产能达90万吨，总规划产能超130万吨 [9] - 电池新技术全覆盖，TNC电池成本再降20%，产能规模将超100GW [9] - 组件出货量全球前五，2024年产能超80GW，海外订单持续拓展 [9] - 智能养殖与清洁能源融合，形成“渔光一体”发展模式，累计装机并网规模超4.595GW [9]

投资评级 - 报告对通威股份的投资评级为“买入” [33] 核心观点 - 通威股份为光伏制造行业领先公司，主营业务分为光伏和农业两大板块，2023年光伏板块收入占比73.92%，农业板块收入占比25.51% [33] - 2024年硅料行业景气触底，2025年行业涨价在即，通威股份作为硅料行业领先公司，受益于硅料价格修复，或对2025年业绩产生积极影响 [33] - 电池片业务在2025年或率先走出过剩格局，新技术布局前瞻，预计2025年公司电池片业务盈利同比改善 [33] 财务预测 - 预计2024/2025/2026年公司实现营收846/972/1139亿元，同比-39%/15%/17%，实现归母净利润-47/42/83亿元，同比-135%/189%/101% [33] - 2024/2025/2026年公司硅料出货量增速预计为20%/5%/10%，分别为46/49/54万吨 [53] - 2024/2025/2026年公司电池片出货量增速预计为0%/15%/10%，分别对应81/93/102GW [90] 行业分析 - 2024年硅料行业产能达303.83万吨，同比增速47%，可支撑组件生产1350GW，对应1125GW的全球光伏装机，远大于全年需求 [3] - 2024年12月硅料行业总体开工产能102GW，对应行业开工率35% [3] - 2024年全球组件需求预计592GW，同比+33% [26] 公司业务 - 通威股份光伏板块业务主要包括硅料、太阳能电池、组件产品的研发、生产、销售，2023年光伏板块收入占比73.92% [33] - 公司电池片出货量自2017年以来已连续7年全球第一，2023年组件出货量进入全球前五 [8] - 公司农业板块业务主要包括水产、畜禽饲料等产品的研发、生产和销售，2023年农业板块收入占比25.51% [33] 估值分析 - 通威股份2024/2025/2026年对应当下-/24/12倍PE，首次覆盖给予“买入”评级 [33] - 可比公司2024年平均P/E为4x，通威股份2024/2025/2026年利润增速预计为-135%/189%/101%，带动估值上行 [93]

光伏产业发展 - 中国已成为全球光伏产品的最大制造国与出口国，拥有最完整、最系统、最先进的光伏价值产业链 [1] - 通威股份在推动我国光伏事业发展及推动全球绿色转型过程中扮演着重要角色 [1] - 通威股份拥有从上游工业硅与高纯晶硅生产制造，中游太阳能电池与太阳能组件生产制造到下游渔光一体电站建设与运维的完整光伏产业链 [1] - 通威股份高纯晶硅与太阳能电池产销量连续多年稳居全球第一，太阳能组件产销量在短短两年内跃升至全球第五 [1] - 通威光伏板块专利累计授权数量达到2568件 [1] 技术创新与研发 - 通威自主研发的高纯晶硅生产技术工艺"永祥法"已应用到第八代，产品关键性杂质元素纯度达11个9，产品纯度达到电子级水平 [2] - 通威高纯晶硅年产能规模超过90万吨，全球市占率超过30% [2] - 通威率先洞察到N型TOPCon技术的巨大增长潜力，并主导研发了行业首条210 PECVD Poly电池中试线 [3] - 2024年N型TOPCon电池技术市占率预计达到65%，通威TNC电池产能迅速跃升至130GW [3] - 通威自主研发的"高效N型TOPCon太阳能电池"荣获"四川省重大技术装备首台套产品"认定 [3] - 通威在异质结电池技术方面取得突破，异质结组件最高输出功率达到776.2瓦，光电转换效率达到24.99% [4] - 通威全球创新研发中心研究方向涵盖TNC、THC、TBC电池及组件，钙钛矿/硅叠层太阳能电池/组件，铜互连金属化技术等 [5] - 通威两款TNC组件主流版型功率和效率刷新行业最高纪录，G12-66版型TNC组件正面功率达到763.4瓦，转换效率突破至24.58%；G12R-66版型TNC组件正面功率达到663.5瓦，转换效率突破至24.56% [8] - 通威在BC、钙钛矿/晶硅叠层等电池新技术研发上取得积极进展，N型TBC电池研发效率达到26.66%，钙钛矿/晶硅叠层电池研发效率达到33.98% [9] - 通威全球创新研发中心建成了异质结铜互联及钙钛矿电池一体化车间、半片切片中试线等多个行业内面积最大、产能最高、可升级能力最强的研发实体 [10] 企业历史与文化 - 通威创始人刘汉元先生通过发明"渠道金属网箱式流水养鱼技术"及渔用配合饲料，解决了全国人民吃鱼难的问题 [11] - 通威以国家级企业技术中心为平台，设立了十大科研机构，组建了高素质、高学历、年轻化的科研团队 [11] - 通威已累计获得授权专利超700项，五次荣获"国家科学技术进步二等奖" [11] - 通威年饲料生产能力超过1000万吨，生产销售网络覆盖全国大部分地区及东南亚国家 [11] 行业地位与影响 - 通威改变了全球高纯晶硅行业竞争格局 [2] - 通威成为全球光伏技术与产业发展的引领者 [6] - 通威电池转换效率始终保持行业领先优势，电池销量连续稳居全球第一 [7]

硅料价格与生产 - 短期多晶硅价格有望维稳运行，向下空间有限 [1] - 多晶硅环节进入去库阶段是价格反弹的必要条件，行业自律行动有望加速这一过程 [1] - 通威股份包头20万吨高纯晶硅项目在10月开始试运行，11月最后一周完成爬坡，实现节点满产 [1] - 西南地区进入枯水期，电价环比上升，公司正研究减产方案，将根据市场情况动态调整生产安排 [1] 组件业务与市场 - 通威股份迅速进入组件出货前五行列，国内地面电站招标整体报价稳定在0.68元/W以上 [2] - 光伏行业协会公布组件含税成本为0.69元/W，年内报价持续下跌的趋势已基本确定结束 [2] - 行业产能出现阶段性供过于求，光伏行业协会多次组织反内卷会议，行业有望逐步结束内卷 [2] 政策与技术发展 - 《光伏制造行业规范条件（2024年本）》对新建及改扩建多晶硅、硅片及电池项目的能耗及水耗要求趋严 [3] - 通威股份在产多晶硅项目及太阳能电池项目的电耗和水耗均低于上述指标要求，属于行业先进制造产能 [3] - 电池新技术主要围绕度电成本和可靠性展开竞争，HJT和BC技术各有特点，TOPCon技术仍将是未来主流 [3] 出口退税与市场影响 - 光伏电池、组件出口退税率由13%下调至9%，短期推动电池或组件出口成本增加，中长期有望推动出口组件价格上涨 [4] - 受出口退税率调整影响，N型18X尺寸电池因出现阶段性供应偏紧，主流成交价有所上调 [4] 未来规划与融资 - 通威股份2025年各环节出货目标将根据内部情况及外部市场因素综合考虑制定 [5] - 公司未来将根据资本市场情况、自身发展战略和资金需求等各方面因素，综合考虑多种融资渠道，目前暂无境外上市再融资计划 [5]

公司活动与交流 - 公司于2024年11月1日至11月30日期间，在成都总部、北京、上海、深圳、香港等地进行了多种形式的投资者关系活动，包括特定对象调研、分析师会议、路演活动、现场参观和线上会议 [2] - 参与单位包括富国基金、睿远基金、国海富兰克林基金、国投证券、华安基金、聚鸣投资、南方基金、大成基金、招商基金、工银瑞信基金、长城基金、万家基金、Dawn等机构 [2] 项目进展与市场分析 - 包头20万吨高纯晶硅项目于10月开始试运行，11月最后一周完成爬坡，实现节点满产 [3] - 多晶硅价格短期有望维稳运行，价格反弹需多晶硅环节进入去库阶段，且下游装机需求提升 [3] - 12月西南地区进入枯水期，电价环比上升，公司正在研究减产方案，将根据市场情况动态调整生产安排 [3] 政策与市场动态 - 电池、组件出口退税率由13%下调至9%，短期增加出口成本，但预计由海外客户承担 [3] - 光伏行业协会通告组件最低成本价为0.68元/W，公司执行价格稳定在0.68元/W以上 [5] - 近期N型18X尺寸电池因供应偏紧，主流成交价有所上调，后续产品售价需紧密跟踪市场供需变化 [6] 未来规划与策略 - 公司2025年各环节出货目标将根据内部情况及外部市场因素综合考虑制定 [5] - 行业产能阶段性供过于求，相关方组织多次会议，发出自律性呼吁，行业有望逐步结束内卷，协同走上健康发展道路 [5] - 短期内上市公司再融资可行性受二级市场特殊情况影响，公司将综合考虑多种融资渠道，目前暂无境外上市再融资计划 [6]

投资评级 - 投资评级为买入丨维持 [3] 核心观点 - 通威股份2024年前三季度收入同比下降38.73%归母净利同比下降124.37%2024Q3收入同比下降34.47%环比增长1.03%归母净利同比下降127.84%环比减亏 [1][4] - 2024Q3公司硅料保山项目爬坡完成总出货量提升成本大幅优化电池出货环比提升但整体亏损组件出货量环比基本持平农牧电站利润贡献稳定 [4] - 2024Q3公司期间费用率为11.27%2024Q1 - 3经营性现金流入环比大幅改善2024Q3资产减值规模为10.7亿元主要为存货跌价 [4] - 硅料方面公司在提高N型硅料出货占比同时追求极致降本成本保持行业领先电池方面约38GW perc产能改造完毕年底TNC产能将在100GW + 组件方面坚定经营战略保持高速增长开拓海内外市场完善海外渠道布局 [5] 财务数据相关 - 2023 - 2026年营业总收入分别为139104百万元、88345百万元、133315百万元、159977百万元 [9] - 2023 - 2026年归属于母公司所有者的净利润分别为13574百万元、 - 4956百万元、4986百万元、7275百万元 [9] - 2023 - 2026年每股收益分别为3.02元、 - 1.10元、1.11元、1.62元 [9] - 2023 - 2026年资产负债率分别为55.1%、60.4%、64.6%、63.2% [9]

报告投资评级 - 投资评级为优于大市维持[1] 报告核心观点 - 2024年前三季度公司实现营业收入682.72亿元归母净利润 -39.73亿元24Q3实现营业收入244.75亿元环比增长1.03%归母净利润 -8.44亿元环比大幅减亏毛利率8.90%环比提升3.47pct经营活动现金净流量20.27亿元货币现金与交易性金融资产合计达310.93亿元现金状况良好[5] - 硅料方面24Q3公司继续推动降本增效乐山、保山基地处于丰水期电价硅料生产成本环比二季度显著降低高纯晶硅业务实现环比减亏目前内蒙三期20万吨项目已投产正处于产能爬坡期凭借新产能规模和技术优势公司有望巩固硅料成本优势通过供给侧结构性改革有望推动晶硅光伏行业走回正常轨道[5] - 电池片方面公司TNC电池片处于行业领先水平已完成所有PERC产线改造双流25GW TNC电池新项目逐步投产预计年底N型电池产能将超过100GW10月30日公司THC 210异质结组件最高输出功率达到776.2W光电转换效率达到24.99%23年以来第9次刷新纪录公司对TOPCon、HJT、BC、叠层等有深厚研发积累将保障未来量产领先[6] - 组件方面业务正快速成长24年以来通威新增开发南非、阿联酋等重要市场并相继获得西班牙、罗马尼亚等海外知名客户组件订单海外业务占比持续提升10月23日与澳大利亚分销商Blue Sun Group签署战略分销协议未来5年将向其提供1GW组件月度海外组件出口占比已增长至10%左右海外出货占比有望不断提升[6] - 2024 - 2026年预计公司每股净资产分别为11.31/12.27/14.07元参考可比公司PB均值给予公司25年3.0 - 3.2倍PB对应合理价值区间为36.82 - 39.28元[7] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年前三季度营业收入682.72亿元归母净利润 -39.73亿元24Q3营业收入244.75亿元环比增长1.03%归母净利润 -8.44亿元环比大幅减亏毛利率8.90%环比提升3.47pct经营活动现金净流量20.27亿元货币现金与交易性金融资产合计310.93亿元[5] - 2022 - 2026年营业收入分别为142423百万元、139104百万元、117563百万元、150147百万元、181063百万元(+/-)YoY分别为119.7%、-2.3%、-15.5%、27.7%、20.6%净利润分别为25734百万元、13574百万元、-4570百万元、4354百万元、8108百万元(+/-)YoY分别为217.3%、-47.3%、-133.7%、195.3%、86.2%全面摊薄EPS分别为5.72元、3.02元、-1.02元、0.97元、1.80元毛利率分别为38.2%、26.4%、7.1%、13.6%、16.0%净资产收益率分别为42.3%、22.1%、-9.0%、7.9%、12.8%[8] - 2023 - 2026年每股收益分别为3.02元、-1.02元、0.97元、1.80元每股净资产分别为13.67元、11.31元、12.27元、14.07元毛利率分别为26.4%、7.1%、13.6%、16.0%每股经营现金流分别为6.81元、2.20元、5.97元、4.10元每股股利分别为0.91元、0.00元、0.00元、0.00元[10] 各业务板块情况 - 硅料业务24Q3乐山、保山基地丰水期电价生产成本环比降低高纯晶硅业务环比减亏内蒙三期20万吨项目投产处于产能爬坡期有望巩固成本优势[5] - 电池片业务TNC电池片行业领先完成PERC产线改造双流25GW TNC电池新项目投产年底N型电池产能超100GW10月30日THC 210异质结组件功率和光电转换效率刷新纪录对多种技术有研发积累保障量产领先[6] - 组件业务24年开发新市场获海外订单海外业务占比提升与澳大利亚分销商签协议未来5年供1GW组件海外出口占比已达10%左右且有望继续提升[6] 估值情况 - 2024 - 2026年预计每股净资产11.31/12.27/14.07元参考可比公司PB均值给予25年3.0 - 3.2倍PB对应合理价值区间36.82 - 39.28元[7] - 可比公司隆基绿能、阳光电源、福斯特、海大集团2023 - 2025年PB均值分别为3.28、3.26、2.75[9] - 2023 - 2026年P/E分别为9.98、-29.64、31.11、16.71P/B分别为2.20、2.66、2.45、2.14P/S分别为0.97、1.15、0.90、0.75EV/EBITDA分别为4.02、24.52、9.35、6.95[10] 财务比率情况 - 2023 - 2026年资产负债率分别为55.1%、64.9%、65.9%、63.4%流动比率分别为1.61、1.25、1.13、1.16速动比率分别为1.30、0.90、0.84、0.81现金比率分别为0.49、0.22、0.25、0.17应收账款周转天数分别为14.87、20.00、16.00、15.00存货周转天数分别为33.05、33.00、33.00、33.00总资产周转率分别为0.90、0.69、0.80、0.87固定资产周转率分别为2.29、1.55、1.69、1.84[11] - 2023 - 2026年经营活动现金流分别为30679百万元、9915百万元、26876百万元、18448百万元投资活动现金流分别为 -45039百万元、-31154百万元、-23185百万元、-23235百万元融资活动现金流分别为 -6465百万元、11921百万元、651百万元、578百万元现金净流量分别为 -20825百万元、-9317百万元、4341百万元、-4210百万元[11]

报告公司投资评级 - 给予通威股份“推荐”评级并维持[1]。 报告的核心观点 - 通威股份2024年前三季度业绩同比下降，但三季度环比减亏，一体化发展有成长空间，考虑到公司困境反转后的业绩弹性，参考可比公司估值及当前估值水平，给予目标价35.11元[1][2]。 根据相关目录分别进行总结 财务状况 - 2024Q1 - 3通威股份实现营收682.72亿元，同比 - 38.73%；归母净利润 - 39.73亿元，同比 - 124.37%；毛利率7.76%，同比 - 21.57pct；归母净利率 - 5.82%，同比 - 20.45pct。2024Q3营收244.75亿元，同比 - 34.47%，环比 + 1.03%；归母净利润 - 8.44亿元，同比 - 127.84%，环比大幅减亏；毛利率8.90%，同比 - 10.87pct，环比 + 3.47pct；归母净利率 - 3.45%，同比 - 11.56pct，环比 + 6.22pct[1]。 - 预计通威股份2024 - 2026年归母净利润分别为 - 49.74/45.16/70.19亿元（前值 - 48.41/42.73/63.16亿元），当前市值对应PE分别为 - 27/30/19倍[2]。 - 2023 - 2026年营业总收入（百万）分别为139,104、101,344、136,667、166,018，同比增速分别为 - 2.3%、 - 27.1%、34.9%、21.5%；归母净利润（百万）分别为13,574、 - 4,974、4,516、7,019，同比增速分别为 - 47.2%、 - 136.6%、190.8%、55.4%；每股盈利分别为3.02、 - 1.10、1.00、1.56元；市盈率（倍）分别为2.2、 - 27、30、19[3]。 - 2024年资产负债率为70.6%，债务权益比为154.9%，流动比率为1.1，速动比率为1.0，总资产周转率为0.5，应收账款周转天数为23，应付账款周转天数为69，存货周转天数为31，每股经营现金流为1.76元，每股净资产为9.70元，P/E为 - 27，P/B为3，EV/EBITDA为166[6]。 业务发展 - 硅料方面，2024年前三季度硅料出货约35.94万吨，同比增长28.5%；其中三季度出货约13.05万吨，同比 + 28.0%。云南20万吨多晶硅项目5月投产，包头20万吨项目产能爬坡，预计年底产能超85万吨，成本有望进一步优化[2]。 - 电池片方面，2024年上半年将约38GW的PERC电池产能改造升级为TNC电池产能，规划在眉山和双流基地新增16GW、25GW TNC电池产能，预计2024年底TNC电池产能规模超100GW。HJT方面，1GW HJT中试线成果显著，并计划2024年底前输出特色解决方案，虽光伏电池片价格下行影响业绩，但产业链价格触底后影响将降低[2]。 - 组件方面，2024年前三季度组件出货29.05GW，同比增长58.68%；其中三季度出货10.38GW。不断拓展海外客户，新增多个海外知名客户组件订单，并与沙特ACWA POWER签署GW级光伏项目供货协议，海内外渠道发展有望带动组件业务规模持续增长[2]。

公司经营与财务状况 - 公司第三季度短期负债规模增加主要因经营规模扩大所致，截至2024年第三季度末，在手货币资金约164亿元、交易性金融资产约146亿元，能够保障后续正常的资金使用计划及经营安排[2] - 公司第三季度共计提资产减值准备10.66亿元，其中因光伏产业链价格下跌，共计提存货跌价准备10.34亿元[6] - 公司2024年10月31日已回购公司股份101,360,012股，占公司目前总股本约2.25%，成交总金额为2,001,014,959.13元控股股东通威集团有限公司计划于2024年2月1日起至2025年1月31日期间增持公司股份，拟增持金额不低于人民币10亿元，不超过人民币20亿元，截至目前已累计增持48,000,072股，占公司总股本约1.07%，累计增持金额为1,001,674,595.05元[8][9] 业务发展与布局 - 公司目前正与第三方中介机构持续推进对润阳的审计、评估及业务尽调等相关工作，暂无其它收购计划[2][3] - 公司在当前市场环境下，在市场端加深与战略客户及核心客户的深度绑定，组件业务巩固已有市场并开发海外新市场在生产端强化精益管理，在研发端全面覆盖主流技术路线并取得多项成果[3] - 公司高度重视新技术研发，2023年11月启动建设通威全球创新研发中心并已投入使用，储备了TOPCon、HJT、XBC、钙钛矿硅叠层电池及组件等新技术，通威THC组件功率自2023年以来连续九次刷新纪录，最高已达776.2W（210 - 66版型）[3][4] - 公司已完成所有PERC产线改造工作，部分产线改造后仍处在调试爬坡阶段，双流25GW TNC电池新项目已逐步投产，预计年底公司N型电池产能将超过100GW[4] - 公司内蒙三期20万吨高纯晶硅项目已投产，目前正处于产能爬坡期，该项目有助于巩固公司高纯晶硅成本优势[4] - 公司大规模布局组件环节较晚，但近两年组件出货增速显著优于行业平均，今年以来月度海外组件出口占比已逐渐增长至10%左右，下游客户遍布海外多个国家，斩获多个地区的较大订单[4][5] - 公司各环节产品均保持积极出货，截至目前多晶硅、电池、组件产品库存周期均优于行业平均水平[5] - 公司电池产品一直有出口部分，出口地区多为自由流通的市场，价格水平受供需情况影响，无太大差别[5] - 公司在Infolink Consulting发布2024上半年电池片出货排名中排位变成第三，主要原因是组件产量及出货量提升，电池产品自用比例攀升，外销电池量下滑[5] - 公司四季度通常属于招投标以及订单交付旺季，进入四季度以来排产环比有一定上升但总体较为平稳，在手订单充沛[6] - 公司光伏业务目前仍聚焦于主产业链环节，暂无考虑大力发展储能业务的计划[6] - 公司目前暂无下调“通22”可转债转股价格的计划，自2024年11月29日起首个交易日重新开始计算，如未来再次触发转股价格向下修正条款，董事会将再次召开会议决定是否行使权利[6] - 公司将紧密跟踪市场供需情况和多晶硅价格走势，根据内部项目成本排序及经济性测算动态评估最优开工组态[7] - 公司货币资金中的受限资金占比较小，主要系各类型保证金，不影响正常的资金使用计划[7] - 公司一直对产能出海的机会保持高度关注和积极研究，前期相关团队进行过多次调研，但美国后续的贸易政策存在较大不确定性，希望在全球化布局上走得更稳[7] - 公司2025年资本开支预计环比下降[8] - 公司暂无法对叠栅技术的研发做出具体目标指引，会和相关合作方一同加快开展各项研发工作[8] - 公司目前仍在对股票回购增持再贷款相关政策进行积极研究[9] 行业政策与市场动态 - 有听闻11月份会有限制光伏各环节产能利用率的政策，但截至目前公司还未正式收到相关政策要求[2] - 公司作为光伏行业头部企业，将积极为行业发展建言献策，若国家出手对硅料产能进行供给侧管控，公司会积极反馈建议[2] - 公司认为中国光伏行业协会设立组件投标价格指引对保障产品交付质量，促进中国光伏行业高质量可持续发展起到了积极作用，公司将响应号召[3]

报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [3] 报告的核心观点 多晶硅业务 - 24Q3 丰水期电价助力多晶硅现金成本下降 [1] - 行业产出和开工率下降,新增产能投放延缓,停产检修增加,部分落后产能或面临退出,行业出清有望加速 [1] - 公司目前形成超过65万吨高纯晶硅产能,包头20万吨项目预计将于年底前投产,届时多晶硅产能将超过85万吨,预计24-26年高纯晶硅产能达到80-100万吨 [1] - 收购润阳股份不低于51%股权,润阳具有多晶硅产能13万吨,有助于进一步增加公司多晶硅市占率 [1] 电池业务 - N型产品优势明显,产能持续扩张 [1] - 2024H1,公司眉山16GW TNC电池产能投产,双流25GW TNC产能预计将于年底前全部投产,届时公司TNC电池产能规模将超过100GW [1] - 预计24-26年电池产能将达到130-150GW [1] - 持续推进量产电池产品降本增效,同时坚持各项技术路线研发 [1] 组件业务 - 稳步推进,收购润阳完善海外布局 [1] - 2024H1,持续完善国内和海外渠道布局,新增开发南非、阿联酋等重要市场 [1] - 收购润阳股份落地后,有利于协同润阳在美国、泰国、越南等部分海外地区的产能布局,帮助公司补充海外一体化产能布局,提升全球综合竞争力 [1] 财务预测 - 预计公司2024-2026年营收分别为1058.32、1354.53、1591.72亿元,归母净利润分别为-53.30、43.27、72.00亿元 [1][4] - 以11月1日收盘价为基准,对应2025-2026年PE为32X、19X [1]