报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3][9] - 当前股价为11.59元 [3] 报告核心观点 - 通威股份2026年上半年盈利阶段性承压，但反内卷政策推进和多晶硅价格上涨有助于公司盈利修复 [9] - 公司多晶硅市占率稳居行业第一，电池业务稳步发展，组件业务海内外并举 [9] 2026年半年报业绩总结 - 2026年上半年，公司实现营业收入343.57亿元，同比减少15.19% [9] - 归母净亏损为51.19亿元，同比亏损扩大 [9] - 扣非净亏损为52.83亿元，同比亏损扩大 [9] - 2026年第二季度，公司实现营业收入222.32亿元，同比减少9.54%，环比增长83.35% [9] - 2026年第二季度归母净亏损为26.75亿元，续亏 [9] - 2026年第二季度扣非净亏损为27.23亿元，续亏 [9] 业务发展情况 - 高纯晶硅业务加强主要战略客户合作，市占率稳居行业第一 [9] - 持续加大溢价产品市场拓展力度，打造差异化竞争优势 [9] - 2026年上半年合计实现高纯晶硅出货15.53万吨，继续保持行业引领地位 [9] - 半导体用高纯晶硅产品持续向海内外客户稳定供货 [9] - 太阳能电池聚焦重点客户，实现销量34.78GW [9] - 公司成为全球电池行业首家累计出货突破400GW的企业 [9] - 组件业务海内外并举，聚焦优质优价项目、核心客户与优势区域开发 [9] - 上半年国内集中式业务顺利中标华电、华能、中石油等重点央企年度组件集采 [9] - 分布式业务出货稳步增长 [9] - 海外市场落地罗马尼亚、波兰等多个大型标杆项目 [9] - 组件销量同比增长，占比提升至近40% [9] 行业反内卷与盈利修复 - 7月初，三项光伏领域强制性国家标准正式批准发布，围绕硅料、硅片、光伏组件、逆变器全链条划定能耗能效刚性约束 [9] - 7月下旬，中国光伏行业协会牵头编制团体标准《光伏行业成本核算模型通则》，形成贯通产业链的成本核算框架 [9] - 该标准有利于引导企业合理定价，以统一标尺支持行业有序竞争 [9] - 随着7月光伏行业能耗指标颁布及成本定价会议召开，多晶硅厂家整体反内卷执行配合度较高，挺价意愿明显 [9] - 截至8月18日，国内多晶硅致密/复投料均价40.5元/千克，环比7月31日上涨27% [9] - 反内卷的推进和多晶硅价格上涨有助于公司盈利修复 [9] 盈利预测与财务指标 - 预计2026-2028年营业收入分别为774.36亿元、942.47亿元、1025.86亿元 [2][9] - 预计2026-2028年归母净利润分别为-77.30亿元、11.73亿元、43.06亿元 [2][9] - 预计2026-2028年每股收益分别为-1.72元、0.26元、0.96元 [2][9] - 以8月31日收盘价为基准，对应2027-2028年PE为44倍、12倍 [2][9] - 2025年营业收入为841.28亿元，同比减少8.6% [2] - 2025年归母净利润为-95.53亿元，同比减少35.7% [2] - 2025年每股收益为-2.12元 [2] - 2025年毛利率为2.7% [10] - 预计2026年毛利率为2.2% [10] - 预计2027年毛利率为12.5% [10] - 预计2028年毛利率为15.3% [10] - 2025年归母净利润率为-11.4% [10] - 预计2026年归母净利润率为-10.0% [10] - 预计2027年归母净利润率为1.2% [10] - 预计2028年归母净利润率为4.2% [10] - 2025年总资产收益率ROA为-5.09% [10] - 预计2026年总资产收益率ROA为-4.44% [10] - 预计2027年总资产收益率ROA为0.66% [10] - 预计2028年总资产收益率ROA为2.35% [10] - 2025年净资产收益率ROE为-24.57% [10] - 预计2026年净资产收益率ROE为-24.81% [10] - 预计2027年净资产收益率ROE为3.63% [10] - 预计2028年净资产收益率ROE为11.75% [10] - 2025年资产负债率为72.63% [10] - 预计2026年资产负债率为75.72% [10] - 预计2027年资产负债率为75.54% [10] - 预计2028年资产负债率为73.43% [10]

市场监管总局发布2026年8月31日-9月6日无条件批准经营者集中案件列表 - 市场监管总局于2026年9月11日发布该周无条件批准经营者集中案件列表，共涉及9起案件[3] - 案件包括安踏体育用品有限公司收购彪马股份公司股权案，审结时间为2026年8月31日[4] - 宁德时代新能源科技股份有限公司收购重庆耀宁新能源科技有限公司股权案，审结时间为2026年9月3日[4] - 昆仑能源有限公司与安徽省天然气开发股份有限公司新设合营企业案，审结时间为2026年8月31日[4] - 中车南京浦镇车辆有限公司收购江苏中轨交通科技有限公司股权案，审结时间为2026年9月3日[4] - 华润燃气投资(中国)有限公司与长治市太行建设投资集团有限公司新设合营企业案，审结时间为2026年9月3日[4] - 通威股份有限公司收购青海丽豪清能股份有限公司股权案，审结时间为2026年9月3日[4] - 安庆新能源投资发展有限公司与安徽墨擎股权投资有限公司新设合营企业案，审结时间为2026年9月4日[4] - ENI Argentina LNG B.V.与XRG ARG Limited收购YPF S.A.部分业务案，审结时间为2026年9月4日[4] - 上海医药大健康云商股份有限公司收购鄱阳县上药康鸿大药房有限公司等四家公司股权案，审结时间为2026年9月4日[4]

报告行业投资评级 - 工业硅评级为区间运行，多晶硅建议关注反内卷市场情绪发酵 [1][2] 报告的核心观点 - 9月10日通威股份公告收购青海丽豪清能100%股权，相关审计、评估工作初步完成且取得反垄断审查不予禁止决定，但因光伏行业市场环境变化，各方对具体方案条款有分歧，预计无法按期发出股东会通知，公司将继续推进收购，交易存在不确定性 [4] - 工业硅趋势强度为0，多晶硅趋势强度为0，趋势强度取值范围在【-2, 2】区间整数，强弱程度分弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多 [4] 根据相关目录分别进行的总结 工业硅、多晶硅基本面数据 - 工业硅Si2611收盘价8745元/吨，较T - 1跌120元/吨；成交量193319手，较T - 1增72231手；持仓量302273手，较T - 1减15958手 [2] - 多晶硅PS2611收盘价36715元/吨，较T - 1跌900元/吨；成交量62314手，较T - 1减881手；持仓量121366手，较T - 1增4058手 [2] - 工业硅近月合约对连一价差25元/吨，买近月抛连一跨期成本44.3元/吨；多晶硅近月合约对连一价差735.0元/吨 [2] - 工业硅不同对标现货升贴水有变化，如对标华东Si5530为 +755，较T - 1增585；多晶硅对标N型复投现货升贴水为 +4485，较T - 1增3585 [2] - 新疆99硅价格8800元/吨，云南地区Si4210价格9650元/吨，多晶硅 - N型复投料价格40800元/吨 [2] - 硅厂利润方面，新疆新标553为 -2600.5元/吨，云南新标553为 -3149元/吨，较T - 1均降120元/吨 [2] - 工业硅社会库存49万吨，较T - 5减0.2万吨；企业库存21.1万吨，较T - 5减0.43万吨；行业库存70.1万吨，较T - 5减0.63万吨；期货仓单库存16.7万吨 [2] - 多晶硅厂家库存31.6万吨，较T - 5增0.3万吨 [2] 原料成本 - 硅矿石方面，新疆价格320元/吨，云南价格230元/吨 [2] - 洗精煤方面，新疆价格1325元/吨，宁夏价格1505元/吨，较T - 5分别有不同变化 [2] - 石油焦方面，茂名焦价格1400元/吨，扬子焦价格1990元/吨 [2] - 电极方面，石墨电极价格12450元/吨，炭电极价格7150元/吨，较T - 22增100元/吨 [2] 多晶硅（光伏）相关 - 多晶硅 - N型复投料价格40800元/吨，三氯氢硅价格3400元/吨，硅粉（99硅）价格9800元/吨 [2] - 硅片（N型 - 210mm）价格1.16元/片，较T - 1降0.01元/片；电池片（TOPCon - 210mm）价格0.29元/瓦；组件（N型 - 210mm，集中式）价格0.709元/瓦；光伏玻璃（3.2mm）价格16.3元/立方米；光伏级EVA价格10400元/吨 [2] - 多晶硅企业利润为 -3.8元/千克，较T - 1增0.4元/千克 [2] 有机硅、铝合金相关 - 有机硅DMC价格14100元/吨，DMC企业利润99元/吨，较T - 1无变化，较T - 5降248元/吨 [2] - 铝合金ADC12价格24450元/吨，再生铝企业利润 -110元/吨，较T - 1无变化，较T - 5降60元/吨 [2]