投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 核心观点 - 尽管公司2025年及2026年一季度业绩承压，营收下滑且持续亏损，但在多晶硅、电池片等核心环节的市占率和技术成本优势显著，组件海外市场拓展迅速，并通过战略收购巩固行业地位，预计2027年将扭亏为盈，实现净利润29.8亿元 [1][2][3][4] 业绩表现与财务预测 - 2025年业绩：实现营收841亿元，同比下降9%；归母净利润为-95.53亿元，亏损同比加深 [1] - 2026年第一季度业绩：实现营收121亿元，同比下降24%，环比下降38%；归母净利润为-24.44亿元，同比减亏6%，环比减亏43% [1] - 盈利预测调整：根据最新产业链价格预测，调整2026-2027年净利润预测至-33.3亿元、29.8亿元，新增2028年净利润预测57.6亿元 [4] - 关键财务指标预测：预计2026-2028年营业收入分别为829.26亿元、989.95亿元、1101.84亿元，增长率分别为-1.43%、19.38%、11.30% [9] - 每股收益预测：预计2026-2028年摊薄每股收益分别为-0.739元、0.662元、1.278元 [9] 分业务经营分析 多晶硅业务 - 销量与市占率：2025年高纯晶硅销量38.48万吨，同比下降17.71%，但国内市占率超过30%，同比提升2个百分点，稳居行业第一 [2] - 成本控制：在行业承压背景下持续优化成本，硅耗降至1.03 kg/kg-Si，还原电耗控制在40kwh/kg以内，显著领先行业 [2] - 盈利能力：2025年多晶硅、化工及相关业务毛利率为-5.38% [2] 电池片业务 - 销量与地位：2025年电池片销量103.03GW，继续保持全球第一；其中海外市场销量16.73GW，同比增长73% [3] - 降本增效：尽管行业整体亏损，公司聚焦降本，全年平均非硅成本下降14%（剔除白银价格上涨影响） [3] - 技术研发：发布量产功率可达650W的TNC 3.0组件产品，率先开拓780W HJT量产路线并将银耗降至4mg/W以下，建成行业首条全自动5MW级钙钛矿-晶硅叠层电池试验线，小面积叠层电池效率达到34.94% [3] 组件业务 - 销量与排名：2025年实现组件销售43.25GW，出货量保持全球前五 [2] - 海外市场突破：海外市场销量9.52GW，同比大幅增长164%，在中东非洲、亚太、欧洲等多个地区销量高增 [2] - 国内市场合作：在国内市场加强与央国企电力开发企业的深度合作，分布式业务全年出货位居行业前列 [2] 战略举措 - 行业整合：2026年2月24日公告，筹划通过发行股份及支付现金方式收购青海丽豪100%股权，以提升在多晶硅环节的市占率及话语权，加速行业整合及竞争格局优化 [3]