投资评级与核心观点 - 报告维持对金禾实业的“增持”评级，目标价为人民币25.96元[1] - 报告核心观点认为，在供给端挺价意愿较强和原料价格上涨的支撑下，未来代糖行业景气度有望修复，因此维持增持评级[1] 2026年第一季度业绩表现 - 2026年第一季度，公司实现营收15.15亿元，同比增长16%，环比增长11%[1] - 2026年第一季度，公司实现归母净利润1.0亿元，同比大幅下降60%，但环比大幅增长318%[1] - 2026年第一季度，公司扣非净利润为1.1亿元，同比下降54%，环比增长240%[1] - 第一季度业绩承压主要因食品添加剂等板块价格有所承压，公司毛利率同比下降11.8个百分点至18.1%[2] - 主要产品价格同比普遍下滑：三氯蔗糖/安赛蜜/甲基麦芽酚/乙基麦芽酚企业均价分别为10.5/3.2/10.2/7.8万元/吨，同比分别下降58%、13%、0%、6%[2] 行业动态与景气度展望 - 代糖行业景气度出现修复迹象：2026年3月三氯蔗糖出口量同比增长28%至2256吨[3] - 截至2026年4月29日，主要产品价格较年初有涨有跌：三氯蔗糖/安赛蜜/甲基麦芽酚/乙基麦芽酚企业价格分别为10.5/5/10.2/8万元/吨，较年初分别变动0%、+56%、+0%、+3%[3] - 预计在国内主流企业挺价意愿较强以及成本端支撑下，未来代糖行业景气度有望修复[3] 盈利预测与估值 - 报告维持公司2026-2028年归母净利润预测为6.7亿元、7.7亿元、9.1亿元，对应同比增长率分别为93%、15%、18%[4] - 对应2026-2028年每股收益（EPS）预测分别为1.18元、1.36元、1.60元[4] - 参考可比公司2026年平均17倍市盈率（PE）的Wind一致预期，考虑到公司在投项目成长性及代糖景气修复预期，给予公司2026年22倍PE，从而得出目标价[4] - 根据预测，公司2026-2028年营业收入预计分别为53.83亿元、63.71亿元、72.71亿元，同比增长率分别为9.60%、18.37%、14.12%[10] - 预计毛利率将从2025年的17.32%逐步回升至2026-2028年的21.70%、23.52%、24.66%[16] - 预计净资产收益率（ROE）将从2025年的4.45%逐步提升至2026-2028年的8.00%、9.24%、10.74%[10] 公司基本情况 - 截至2026年4月29日，公司收盘价为人民币23.08元，市值为131.17亿元人民币[7] - 公司52周股价区间为人民币19.82元至28.32元[7]