2025年再次发布涨价函，这家公司主力产品今年缺口或将扩大至4300吨，行业工厂库存同比下降50% 去库顺利，行业供应端预计维持较紧状态，且美国加征关税对产品出口影响较小，伴随涨价周期对业绩 的正向拉动作用逐渐显现，公司全年业绩有望实现100%以上增长。 金禾实业（002597）精要： ①2025年1月6日，公司再次发布三氯蔗糖涨价函，大包装价格调整至25万元/吨，小包装价格调整至 25.2万元/吨，较2024年11月7日报价上调1万元/吨； ②2025年1月3日，三氯蔗糖生产企业报价24万元/吨，贸易商报价18-19万元/吨。前期行业顺利去库 存，2025年1月3日，工厂库存490吨，同比下降47.87%，考虑到春节前个别企业有停车操作，行业供 应端预计维持较紧状态； ③根据测算，2024年主力厂商停产两个月会驱动行业供需从2023年过剩1674吨转化供给缺口2722 吨，2025年缺口将扩大至4369吨，供给缺口将有效保证厂商复产后价格的持续性； ④国泰君安证券沈唯预计公司2024-26年归母净利润6.01/12.74/15.18亿元，同比增 长-14.7%/112.0%/19.2%，对应PE为21.26 ...

本次调价相当于从每吨24万元小幅调涨到25万元。 证券时报e公司讯，今日金禾实业对外发布调价公告，自即日起，三氯蔗糖价格调整为：25公斤大包装 250元/公斤，出口价格（FOB）30.30美元/公斤；10公斤小包装252元/公斤，出口价（FOB）30.60美元/ 公斤。 公告称将继续密切关注市场动态，并努力通过技术创新和成本控制来减轻成本压力。 此前去年11月份， 三氯蔗糖价格为25公斤大包装240元/公斤。 ...

企查查股权穿透显示，该企业由金禾实业等共同持股。 证券时报e公司讯，企查查APP显示，近日，滁州启金翌鑫创业投资合伙企业（有限合伙）成立，出资 额8亿元，经营范围包含：以私募基金从事股权投资、投资管理、资产管理等活动。 ...

基金设立与投资 - 启金翌鑫总规模为8亿元，金禾实业认缴出资2.4亿元，认缴比例为30% [1] - 金禾实业拟以自有资金2.4亿元与多家投资机构共同设立启金翌鑫 [2] - 启金翌鑫主要投资于新一代信息技术产业方向，包括集成电路、新型显示、智能终端、工业互联网、5G/6G、空天信息、云计算和大数据、软件和信息技术服务、量子科技等重点领域及其材料、设备等产业链上下游 [1] 公司背景与战略 - 金禾实业在甜味剂、功能性化工中间体等领域建立了领先优势，依托产业链一体化布局，已形成涵盖上游原材料、下游精细化工及新材料的多级支撑产业体系 [3] - 金禾实业后续有望与长鑫芯聚所在的产业链生态形成间接协同，尤其是在集成电路、新型显示等技术领域，实现技术突破与产业整合 [4] - 金禾实业表示，投资对于公司技术升级、产业链整合、高附加值业务拓展、市场资源获取、区域经济协同、政策响应、研发创新以及品牌影响力提升等多个方面均有助益 [5] 产业基金合作 - 金禾实业与专业机构合作设立产业基金是其中一个重要方式，目前所投产业基金涉及的投资领域包括食品、医药、新材料以及先进制造等 [6] - 金禾实业今年年初与安徽省新材料产业主题投资基金合伙企业（有限合伙）等相关机构共同设立了安徽超摩启源创业投资基金合伙企业（有限合伙），主要投向新材料领域，包括但不限于集成电路、新能源、汽车电子等硬科技 [6] - 金禾实业战略性参与新一代信息技术产业基金，将推动公司在高附加值精细化工领域持续创新，进一步延伸、整合现有化工产业链，特别是在电子化学品、新材料等与信息技术产业交叉的领域，拓展新兴市场，减少对传统市场的依赖，提高抗风险能力 [6] 基金出资方与背景 - 在启金翌鑫其他有限合伙人中，安徽新一代信息技术产业基金亦认缴出资2.4亿元，与金禾实业出资相当，二者并列产业基金出资额第一 [6] - 安徽新一代信息技术基金以安徽启航鑫睿私募基金管理有限公司为基金管理人，由安徽省财金投资有限公司、合肥市创业投资引导基金有限公司、长鑫芯聚股权投资（安徽）有限公司等共同出资成立，重点投向集成电路、新型显示、智能终端等新一代信息技术产业方向 [7] - 长鑫芯聚隶属于长鑫科技集团，后者为存储芯片龙头长鑫存储控股股东，长鑫芯聚不仅为基金提供资本支持，还在行业资源、技术创新及市场引导等方面提供了强有力的支持，同时也在本土产业生态构建和地方经济发展中也扮演了关键角色 [7]

一、涉及公司 金禾实业[1] 二、核心观点及论据 （一）中国出口三氯蔗糖与美国市场关系 1. 依赖程度 - 中国出口的三氯蔗糖对美国市场依赖程度较高，约占总出口量的30%，发达地区整体出口占比约60%，2024年前三个季度中国对美国的三氯蔗糖出口占比约为34%，欧洲和亚洲分别进口中国20%和24%的三氯蔗糖，发达国家是中国三氯蔗糖消费的主要市场[3]。 2. 美国加征关税影响 - 中国对美国终端市场的直接敞口较小，2023年前三个季度，美国终端需求中来自中国的部分下降至6%，美国加征关税可能性较低[5][6]。 - 即使短期内关税增加可能导致出口减少，但长期来看，有利于国内企业绕过美国贸易商，直接获取海外高价需求[6]。 - 美国加征关税旨在促进制造业回流，但由于美国泰来公司产品价格和成本远高于中国产品（2023年泰来的不含税价格和成本分别约为50.6万元/吨和38万元/吨，是目前国内价格的大约两倍），即使加上70%的关税，中国产品仍具价格优势[6]。 （二）美国市场三氯蔗糖需求结构 - 美国市场对三氯蔗糖的需求结构以美国、欧洲和亚洲为主，美国市场存在较多转口贸易业务，其国内工厂能够满足部分需求[2][4]。 - 预计2017 - 2024年，美国表观消费量复合增速约为5%，预计2024年美国表观消费量将达到4,241吨[2][4]。 （三）金禾实业发展前景 - 金禾实业兼具优质赛道与一体化产业链，是稀缺标的，其显微器产品需求增长迅速，涨价后景气度有望维持甚至超出预期[2][7]。 - 定远二期项目构建了平台化业务延伸，公司凭借一体化产业链切入新细分赛道，有望成长为行业龙头[7]。 - 尽管前三季度由于洗牌过程中的价格下跌，下调了2020年的盈利预期，但预计2024 - 2026年的净利润将分别达到6.44亿、43.77亿和15.15亿元，目前股价对应PE分别为22.13倍、10.34倍和9.40倍，维持买入评级，同时需注意重点产品涨价持续性不及预期及海外需求大幅下滑等风险因素[7]。 三、其他重要内容 - 美国泰来公司在本土有生产工厂，2023年泰来的不含税价格和成本分别约为50.6万元/吨和38万元/吨，是目前国内价格的大约两倍[4]。 - 2023年前三个季度，美国终端需求中来自中国的部分下降至6%[5]。 - 预计2024 - 2026年的金禾实业净利润将分别达到6.44亿、43.77亿和15.15亿元，目前股价对应PE分别为22.13倍、10.34倍和9.40倍[7]。 - 金禾实业存在重点产品涨价持续性不及预期及海外需求大幅下滑等风险因素[7]。

一、涉及的公司与行业 - 公司：金河实业[1] - 行业：石化能源行业[1] 二、核心观点与论据 （一）中国三氯焦糖出口情况 - 中国出口三氯焦糖对美国敞口约30%，发达地区出口占比约60%，24年前三季度对美国出口占比34%，欧洲和亚洲分别进口约20%和24%[1]。 - 17 - 23年中国三氯焦糖出口维持较高增速，海关数据显示负荷增速达20%，亚洲地区17 - 23年负荷增速为31%[2]。 （二）美国三氯焦糖情况 - 美国存在较多三氯焦糖转口贸易业务，17 - 24年美国表观消费量负荷增速约5%[2]。 - 泰莱在美国有三氯焦糖生产工厂，23年其三氯焦糖不含税价格和成本约为50.6万和38万一吨，是国内价格上涨后约两倍，预计24年美国三氯焦糖表观消费量达4241吨，负荷增速5%[3]。 （三）美国关税对中国出口影响 - 中国对美国终端出口三氯焦糖敞口相对小，23年美国终端需求对华三氯焦糖敞口约14%，24年前三季度下降到6%[3]。 - 美国对三氯焦糖加征关税可能性小，即使加征70%关税，中国产品相比泰莱仍有价格优势，且加征关税不利于美国三氯焦糖贸易业务[3][4]。 （四）对金河实业的看法 - 金河实业是兼具优质赛道和产业链一体的稀缺标的，前期产品需求高增速，涨价后景气度有望维持甚至超市场预期[4]。 - 与二新构建平台化业务延伸，凭借一体化产业链切入新细分赛道有望成为行业龙头，未来业绩中枢有望向上[4]。 - 预计24 - 26年金河实业净利润为6.44、13.77和15.15亿，当前股价对应PE是22.13、10.34和9.40倍，维持买入评级[5]。 三、其他重要内容 - 提示风险包括重点产品涨价持续性不及预计风险、海外需求大幅下滑风险等[5]。 - 本次电话会面向浙商证券研究所签约机构投资者及受邀客户，第三方嘉宾发言仅代表个人观点，不构成对具体证券的判断或投资建议，与浙商证券研究所观点有分歧时仅作为不同研究视角供投资者参考，未经合法授权严禁录音、记录、转发[5]。

报告投资评级 - 报告给予金禾实业6个月评级为买入（维持评级）[5] 报告的核心观点 - 金禾实业2024年前三季度营业收入同比-1.2%归母净利润同比-27.4% 但第三季度收入和净利润同环比提升 其中净利润环比提升37.51% [1] - 公司食品添加剂产品价格有涨有跌 整体收入较23年三季度同比略增6.0% 且截至2024年10月25日四项产品均开启涨价周期 三氯蔗糖价格涨幅明显有望提振未来盈利预期 [2] - 公司拟投资约200,193.91万元建设年产20万吨合成氨粉煤气化替代落后工艺项目 正常年份年销售收入94,128.00万元 [3] - 由于产品价格大幅波动 调整2024 - 2026年净利润预期为5.59/10.81/14.19亿元（2024 - 2025年前值为10.95/13.56亿元）[3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 2022 - 2026年营业收入分别为7,250.50/5,311.12/5,142.92/6,057.18/6,721.93百万元 增长率分别为24.04%/ - 26.75%/ - 3.17%/17.78%/10.97% [4] - 2022 - 2026年归属母公司净利润分别为1,695.01/704.16/558.82/1,080.99/1,419.27百万元 增长率分别为44.00%/ - 58.46%/ - 20.64%/93.44%/31.29% [4] - 2022 - 2026年毛利率分别为35.17%/23.47%/20.87%/28.44%/33.39% 净利率分别为23.38%/13.26%/10.87%/17.85%/21.11% [7] - 2022 - 2026年经营活动现金流分别为2,155.23/1,233.79/1,047.86/1,190.09/2,446.20百万元 [8] - 2022 - 2026年投资活动现金流分别为- 519.03/254.74/31.02/ - 2,000.00/ - 3,000.00百万元 [8] - 2022 - 2026年筹资活动现金流分别为- 345.66/ - 1,421.63/699.51/ - 275.84/886.18百万元 [8]

报告公司投资评级 - 投资评级为“买入”并维持[6] 报告的核心观点 - 报告认为金禾实业主流产品触底反转向上弹性大定远二期带来成长预计24 - 26年业绩为8.3、12.7、16.7亿元[4] 根据相关目录分别进行总结 财务情况 - 2024年前三季度实现收入40.4亿元（同比 - 1.2%）实现归属净利润4.1亿元（同比 - 27.4%）实现归属扣非净利润3.8亿元（同比 - 21.9%）其中Q3单季度实现收入15.0亿元（同比+6.0%环比+13.5%）实现归属净利润1.6亿元（同比+1.2%环比+37.5%）实现归属扣非净利润1.3亿元（同比 - 19.5%环比 - 1.5%）[2] - 预计2024 - 2026年营业总收入分别为5709、6462、6913百万元预计净利润分别为729、1451、1598百万元[9] 产品情况 - 代糖产品方面三季度公司代糖品种触底反弹减产去库Q3麦芽酚提价甲基、乙基麦芽酚分别从7月底的9.3、7.1万元/吨上涨至目前的10.2、8.2万元/吨三氯蔗糖行业洗牌结束价格触底回升已从8月27日的10.0万元/吨上涨至21.0万元/吨安赛蜜价格从9月10日的3.4万元/吨上涨至目前的3.8万元/吨总体看三氯蔗糖、安赛蜜、甲基麦芽酚、乙基麦芽酚Q3均价为13.2、3.5、9.8、7.7元/吨较Q2环比变化+19.9%、 - 5.1%、+7.8%、+6.5%2024Q3三氯蔗糖出口量为5104吨（同比+20.5%环比+28.8%）安赛蜜出口量为4620吨（同比+10.3%环比 - 0.2%）Q3出口维持较好表现代糖需求前景好[2] - 截至10月30日三氯蔗糖、安赛蜜、甲基麦芽酚、乙基麦芽酚Q4均价为21、3.9、10.1、8.1万元/吨较Q3均价环比上涨59.0%、9.1%、3.8%、5.3%产品涨价在四季度体现明显[3] 公司项目情况 - 定远二期产能逐步释放公司持续进行降本增效积极开展技术攻关上半年完成了“定远二期项目第一阶段”主要项目工程建设工作包括年产60万吨硫酸、年产6万吨离子膜烧碱、年产6万吨离子膜钾碱、15万吨双氧水等主体项目建设并陆续进入试生产状态开展三氯蔗糖生产技术攻关增效活动提升三氯蔗糖收率日产量创历史新高同时在乙基麦芽酚品质提升、季戊四醇分离工艺等方面进行工艺技术研究降低生产成本10月末公告投资建设年产20万吨合成氨粉煤气化替代落后工艺项目子公司金禾研究院及金轩科技共同投资设立的安徽金禾绿碳科技目前已完成工程主体建设下一步完善试生产前准备[4]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 - 公司三季度业绩符合预期，归母净利润为1.62亿元，环比增长38% [4] - 主流甜味剂产品如麦芽酚、三氯蔗糖和安赛蜜价格均有提升，行业由份额驱动转向盈利驱动 [4] - 公司拥有麦芽酚和三氯蔗糖产能，涨价弹性有望带来业绩修复 [4] - 公司拟投资20亿元建设年产20万吨合成氨粉煤气化项目，提升核心竞争力 [4] - 定远二期一阶段项目进入试生产，生物合成创新平台搭建 [4] 财务数据总结 - 2024年前三季度公司实现营业收入40.43亿元，同比下降1%；归母净利润4.09亿元，同比下降27% [4][5] - 2024年三季度公司实现营业收入15.04亿元，同比增长6%，环比增长14%；归母净利润1.62亿元，同比增长1%，环比增长38% [4][5] - 预计2024年公司归母净利润为6.73亿元，2025-2026年分别为10.07亿元和12.58亿元 [5] - 公司2024年预计毛利率为22.1%，2025-2026年分别为26.2%和28.3% [5]

报告公司投资评级 - 公司维持"买进"评级 [2] 报告的核心观点 业绩情况 - 公司Q3营收和净利润均实现同环比增长 [2] - 公司Q3毛利率有所下降,主要受甜味剂价格触底及大宗商品价格弱势影响 [3] 甜味剂价格修复 - 甜味剂价格经历两年低谷后已触底,行业内多家企业进行多次挺价,三氯蔗糖价格从10万元/吨调至21万元/吨 [4] - 公司9月对另一核心产品安赛蜜进行提价,从3.4万元提升至3.9万元/吨,预计Q4甜味剂价格将继续修复上涨 [4] 新增产能投资 - 公司计划投资20亿元建设年产20万吨合成氨粉煤气化项目,替代落后的固定床气化项目,有助于提升资源利用效率和生产效率 [5] - 公司"定远二期项目第一阶段"主要项目已进入试生产,包括年产60万吨硫酸、6万吨离子膜烧碱等,将助力公司业绩进一步增长 [5] 盈利预测 - 预计公司2024/2025/2026年分别实现净利润6.41/7.96/9.64亿元,同比变动-9%/+24%/+21% [5] - 目前A股股价对应的PE为20/16/14倍,估值合理,公司业绩低点已过,看好后续业绩回暖 [6]