投资评级与目标价 - 投资评级：维持“买入”评级 [1] - 目标价：目标价为人民币32.64元，较前值30.60元有所上调 [1][7] 核心观点与业绩总览 - 核心观点：报告认为公司主业经营拐点或已出现，石膏板提价效果显著，盈利能力提升，涂料和防水两翼业务稳健发展，协同效应有望持续释放 [1] - 26Q1业绩概览：2026年第一季度实现营业收入61.6亿元，同比微降1.3%，环比增长14.7%；实现归母净利润8.0亿元，同比下降4.6%，但环比大幅增长151.1% [1] 主营业务分析 - 石膏板业务：在房屋竣工需求承压背景下，26Q1石膏板产品销量预计同比仍下行，但受益于25Q4以来的成功提价、产品结构优化及内部协同效应，石膏板均价同比环比均提升，带动综合毛利率达到29.6%，同比提升0.6个百分点，环比提升3.4个百分点 [2] - 两翼业务：涂料和防水业务稳健发展，公司26Q1已对防水板块进行跟进提价，有望共同助力盈利能力回升 [2] - 全球化布局：公司公告拟在韩国合资建设一条年产能4000万平方米的纸面石膏板生产线，估算总投资4.32亿元，建设周期18个月，此举旨在完善全球化战略布局 [4] - 境外业务表现：2025年境外收入达6.1亿元，同比增长47.3%，境外毛利率为27.8%，同比提升3.9个百分点，其中坦桑尼亚和乌兹别克斯坦基地稳定运营，泰国生产基地于2025年投产并实现当年盈利 [4] 财务表现与预测 - 盈利能力改善：26Q1综合毛利率为29.6%，同比环比均改善，扭转了去年季度间环比下行的趋势 [2] - 期间费用率：26Q1期间费用率为14.5%，同比上升0.8个百分点，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为6.3%/4.8%/3.3%/0.1% [3] - 经营性现金流：26Q1经营现金净流出6.1亿元，同比多流出3.8亿元，主要因实施销售授信政策导致应收账款增加，以及为应对原材料价格波动增加存货 [3] - 盈利预测：维持公司2026-2028年归母净利润预测为34.77亿元、42.34亿元、51.18亿元，对应每股收益（EPS）分别为2.04元、2.49元、3.01元 [5] - 收入预测：预测2026-2028年营业收入分别为292.65亿元、323.11亿元、358.04亿元，同比增长率分别为15.76%、10.41%、10.81% [12] - 估值基础：基于可比公司2026年一致预期市盈率（PE）均值16倍，考虑到公司26Q1收入同比降幅收窄且盈利能力改善，给予公司2026年16倍PE，从而得出目标价 [5] 市场与估值数据 - 当前市值：截至2026年4月29日，公司市值为445.48亿元人民币，收盘价为26.17元 [9] - 历史股价范围：52周价格区间为人民币23.42元至29.55元 [9] - 预测估值倍数：报告预测公司2026-2028年市盈率（PE）分别为12.81倍、10.52倍、8.70倍；市净率（PB）分别为1.51倍、1.38倍、1.25倍 [12]