投资评级 - 维持“买入”评级 [4][7] 核心观点 - 2026年第一季度收入增长加速，经营趋势向好，公司经营企稳向好 [1][2] - 2026年第一季度毛利率同比改善，且受益于政府补助增加、所得税下降，净利率显著提升 [3] - 考虑到需求偏弱环境下预调酒业务仍在逐步修复，威士忌业务有待培育，报告下调了2026至2027年盈利预测，并引入2028年预测 [4] 财务业绩分析 - 整体业绩：2025年实现营收29.4亿元，同比下滑3.4%，归母净利润6.4亿元，同比下滑11.4% [1] - 季度改善：2025年第四季度营收6.7亿元，同比增长1.8%，但归母净利润同比下滑39.2%至0.9亿元 [1] - 增长加速：2026年第一季度营收8.0亿元，同比增长8.5%，归母净利润2.2亿元，同比增长19.3%，增速环比显著提升 [1] - 分业务表现： - 2025年酒类产品收入25.7亿元，同比下滑3.9%，销量下滑3.5%至3125万箱，单价微降0.4%至82.3元/箱 [2] - 2025年食用香精收入3.2亿元，同比下滑3.9%，销量下滑1.3%至3314吨，单价下滑2.6%至97.6元/公斤 [2] - 2026年第一季度，酒类产品及香精香料业务均实现正增长 [2] - 分渠道表现：2025年线下渠道（含即饮）收入26.0亿元，同比下滑5.5%；数字零售渠道收入3.0亿元，同比增长12.7% [2] 盈利能力与费用 - 毛利率：2025年毛利率同比下降0.5个百分点至69.2% [3] - 费用率：2025年销售/管理/研发/财务费用率分别为24.7%/8.1%/3.3%/0.8%，其中管理费用率同比上升1.4个百分点，主要因折旧费、其他资产摊销费用增加 [3] - 净利率：2025年净利率同比下降1.8个百分点至21.7% [3] - 季度改善：2026年第一季度毛利率同比提升0.7个百分点至70.3%，主要与产品结构变化相关；期间费用率整体稳定；净利率同比提升2.4个百分点至27.1%，得益于政府补助增加、所得税下降等 [3] 未来展望与公司计划 - 融资计划：公司拟向特定对象发行融资总额不超过3亿元且不超过最近一年末净资产20%的股票 [4] - 业务规划： - 预调酒业务：将持续强化微醺、清爽、强爽等系列产品的消费人群画像和场景定位，加强中度酒子品牌轻享消费场景布局，并通过新品研发丰富产品矩阵 [4] - 烈酒业务：持续推进威士忌品牌建设、经销商和销售网点数量扩张，关注消费者培育投入对动销的拉动作用 [4] 盈利预测与估值 - 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为7.5亿元、8.6亿元、9.7亿元，同比增长率分别为18.0%、14.0%、13.0% [4] - 此前预测对比：此次预测较前次（2026-2027年归母净利润8.8亿元、10.1亿元）有所下调 [4] - 营收预测：预计2026-2028年营业收入分别为32.49亿元、35.76亿元、39.24亿元，同比增长率分别为10.4%、10.1%、9.7% [6] - 估值水平：基于2026年4月29日收盘价18.26元，当前股价对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为25倍、22倍、20倍 [4][6]