投资评级 - 对华泰证券维持买入评级 [3][6] 核心观点 - 1Q26业绩略超预期，营收和净利润实现高速增长，自营投资是核心驱动力，看好H股再融资后国际业务发展前景 [1] - 预计2026-2028年归母净利润将持续增长，分别为194.2亿元、220.6亿元、237.6亿元，同比增速分别为+18.5%、+13.6%和+7.7% [6] - 基于盈利预测，对应2026-2028年预测市净率分别为0.93倍、0.86倍、0.80倍，估值具有吸引力 [2][6] 财务表现与预测 - 1Q26业绩：实现营收104.2亿元，同比+41.5%，环比+20.0%；归母净利润48.0亿元，同比+31.8%，环比+31.5%；加权ROE为2.61%，同比提升0.51个百分点 [1] - 盈利预测：预计2026-2028年营业收入分别为436.89亿元、469.54亿元、503.59亿元，同比增长率分别为22.00%、7.47%、7.25% [2] - ROE趋势：预计2026-2028年ROE将持续改善，分别为10.22%、10.54%、10.38% [2] 业务分项表现 - 自营投资（净投资收益）：1Q26收入40.6亿元，同比+57%，环比+49%，占总营收比重达40%，表现最为亮眼 [6] - 经纪业务：1Q26收入29.1亿元，同比+50%，环比+15%，占总营收29%，但增速不及同期市场日均股基成交额+79%的行业增速 [6] - 投行业务：1Q26收入8.6亿元，同比+59%，环比-25%，占总营收8% [6] - 资产管理：1Q26收入4.8亿元，同比+13%，环比+8%，占总营收5% [6] - 净利息收入：1Q26收入10.7亿元，同比+11%，环比-5%，占总营收10% [6] 资产与资本结构 - 总资产扩张：1Q26末总资产达12,254亿元，较2025年末增长14% [6] - 资产驱动因素：主要由金融投资资产（5,545亿元，较上年末+12%）和客户资产（2,667亿元，较上年末+20%）增长驱动 [6] - 杠杆水平：期末经营杠杆为4.5倍，较2025年提升0.4倍，反映用表能力改善 [6] - 股东变化：1Q26末，中证金持股数量从2025年末的1.53亿股降至1.35亿股，持股比例从1.69%下滑至1.50% [6] 各业务线详细分析 - 经纪与两融： - 经纪业务收入增速（同比+50%）低于市场日均股基成交额增速（同比+79%） [6] - 两融业务市占率略有下滑，期末融资市占率为7.23%，较2025年末下降0.14个百分点 [6] - 投行业务： - A股市场：1Q26再融资承销规模443亿元，排名行业第3，市占率22.5%；债券承销规模3,366亿元，同比+11%，排名行业第4，市占率9.2% [6] - 港股市场：1Q26 IPO承销额68.4亿港元，市占率9.25%，在中资券商中排名第3，包含多个募资额超30亿港元的项目 [6] - 资产管理： - 参控股公募中，南方基金非货公募规模7,890亿元，排名行业第5；华泰柏瑞非货公募规模5,542亿元，排名行业第13 [6] - 国际业务发展： - 1Q26，华泰期货对境外子公司华泰资本管理（香港）增资人民币2.67亿元 [6] - 关注华泰证券年初H股转债募资投入国际业务后的业绩兑现 [6]