投资评级 - 投资评级为“买入”，并予以“维持” [2] 核心观点与业绩预测 - 报告核心基于公司2026年一季报进行分析，并对未来三年业绩进行预测 [8] - 1Q2026公司实现营业收入736.87亿元，同比下降6.86%，归母净利润46.52亿元，同比下降15.22% [8][9] - 预计2026-2028年营业收入分别为3162.97亿元、3342.54亿元、3533.20亿元，对应增长率分别为4.6%、5.7%、5.7% [7] - 预计2026-2028年归母净利润分别为205.18亿元、217.23亿元、229.89亿元，对应增长率分别为4.9%、5.9%、5.8% [7][8] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为2.19元、2.32元、2.45元 [7] - 基于2026年4月27日收盘价20.52元，对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为9.5倍、9.0倍、8.5倍 [7][8] 一季度业绩分析：分地区与市场表现 - 内销受国补高基数影响增长承压，外销收入同比下降3.2% [8][10] - 外销主要受北美市场拖累，在暴风雪、地缘政治及消费信心承压下，当地行业需求同比下降10% [8][10] - 新兴市场表现亮眼，南亚和东南亚市场收入分别同比增长17%和12% [8][10] 盈利能力与费用分析 - 1Q2026毛利率为25.34%，同比微降0.05个百分点；净利率为6.52%，同比下降0.6个百分点 [8][11] - 一季度利润同比下降主要受北美市场影响，但环比四季度趋势改善；剔除北美影响，经营利润增长10% [11] - 1Q2026销售费用率为8.57%，同比下降1.05个百分点，得益于数字化改革和运营效率提升 [8][11] - 1Q2026财务费用率为1.00%，同比上升1.28个百分点，主要受人民币升值导致汇兑损失增加影响 [8][11] 现金流与资产负债表 - 1Q2026经营活动现金流量净额为16.11亿元，同比下降29% [8][12] - 1Q2026存货为465.8亿元，同比增长4%，部分由于战略性储备增加 [8][12] - 1Q2026合同负债为52.08亿元，同比和环比分别下降11%和39% [8][12] - 1Q2026其他流动负债为12.06亿元，同比和环比分别下降32%和25% [8][12] 公司战略与员工激励 - 公司发布2026年度A股核心员工持股计划，激励基金总额为8.704亿元，参与人员不超过2,667人 [13] - 其中13名董监高认购0.6853亿元，占比7.87%；其余2,654名核心员工认购8.0187亿元，占比92.13% [13] - 持股计划考核年度为2026-2028年，以净资产收益率（ROE）为核心考核指标，2026年ROE需达到17%（含）方可全额归属 [13] - 该计划展现了公司对后续经营的信心 [14] - 公司中长期将通过补全核心模块制造能力提升零部件自主比例，并推进海外并购及产能扩张，以提升全球综合竞争力 [8][15] 财务指标预测摘要 - 预计2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为16.0%、15.6%、15.3% [7] - 预计2026-2028年市净率（PB）分别为1.5倍、1.4倍、1.3倍 [7] - 预计2026-2028年毛利率将稳定在26.6%-26.7%左右 [17] - 预计2026-2028年营业利润率将稳定在7.8%左右 [17] - 预计2026-2028年净利润率将稳定在6.7%左右 [17]