报告投资评级 - 东方财富证券研究所对恒力石化维持“增持”评级 [2] 报告核心观点 - Q1业绩表现强劲：2026年第一季度，公司实现营业收入492.10亿元，同比下降13.74%，但归母净利润达到39.10亿元，同比大幅增长90.65%，扣非归母净利润24.07亿元，同比增长94.27% [4] - 利润增长驱动因素：尽管炼化产品和PTA销量分别同比下降13.2%和25%，但受益于核心原材料原油价格下跌以及下游PTA和新材料价格同比上涨，公司利润实现大幅增长 [4] - PX景气度显著修复：第一季度PX均价为8138元/吨，同比上涨11%，环比上涨19%；PX-石脑油价差达到2980元/吨，同比扩大49%，环比扩大31%，公司拥有520万吨PX产能，有助于成本控制和毛利提升 [4] - 行业格局优化：全球石化行业，特别是欧洲和韩国，正经历产能收缩与重组。2022年以来欧洲已宣布关停化工产能约3700万吨/年，占其总产能9%；韩国计划削减石脑油裂解能力270-370万吨/年，约占现有能力的25%。同时，霍尔木兹海峡的局势可能导致2026年全球乙烯产量减少约2200万吨，占2025年全球产量的12% [4] - 盈利预测乐观：预计公司2026-2028年归母净利润分别为118.42亿元、138.33亿元和151.30亿元，对应每股收益（EPS）分别为1.68元、1.97元和2.15元 [5] 财务与运营数据总结 - Q1运营与现金流：第一季度经营性净现金流为45.46亿元，同比下降41.30%，主要因销售策略调整为保价惜售，导致产品库存增加。炼化产品和PTA产量同比分别增长1.61%和4.33%，但销量下滑 [4] - 毛利率与售价：第一季度公司实现毛利68.78亿元，同比增长14.02%，环比增长31.18%。炼化产品/PTA/新材料产品平均售价同比变化分别为-11.28%/+7.12%/+9.84% [4] - 库存与成本控制：截至2026年第一季度末，存货价值为322.03亿元，较2025年末增长35.8%。在布伦特原油价格（截至4月20日月均价101.23美元/桶，较Q1均价提升29%）中高位震荡的形势下，公司通过内部调节保障原料稳定性和装置高效运行 [4] - 盈利预测关键数据：预计2026-2028年营业收入分别为2348.12亿元、2423.90亿元和2513.85亿元，增长率分别为16.77%、3.23%和3.71% [5][6] - 估值指标：基于2026年4月29日收盘价，预计2026-2028年市盈率（P/E）分别为13.21倍、11.31倍和10.34倍；市净率（P/B）分别为2.17倍、2.10倍和1.90倍 [5][6]