报告投资评级 - 维持“买入”评级 [8] 报告核心观点与业绩回顾 - 公司2026年第一季度业绩超市场预期，实现营收0.40亿元，同比增长63.5%；实现归母净利润749万元，同比扭亏为盈 [8] - 公司2025年全年业绩低于预期，实现营收3.62亿元，同比增长7.4%；实现归母净利润0.76亿元，同比下降8.1% [4] - 2025年业绩低于预期主要由于行业低价竞争扰乱市场秩序，以及2026年春节假期较晚导致部分订单发货延迟 [4] - 公司发布2025年度权益分配预案，拟每10股分派现金红利2.0元（含税），分红比例26.2%，并以资本公积金每10股转增1股 [8] 核心业务与产品分析 - 核心单品“康农玉8009”增势强劲，在黄淮海区域强势放量，有望从优势品种向黄淮海主导品种进阶 [8] - “康农玉8009”耐密植、耐高温，抗性优异，契合国家提高粮食单产政策导向，预计仍有3-5年放量周期 [8] - 2025年公司华东、华中地区分别实现营收0.93亿元、1.58亿元，分别同比增长57.1%、9.3%，主要系“康农玉8009”放量驱动 [8] - 2025年公司华南、东北地区收入降幅较大，分别同比下降27.9%、68.0%，主要系公司按既定会计政策谨慎预估退货率，实际两地区2025年第四季度发货量同比仅略有下滑 [8] - 2025年公司华北、西北地区收入下滑，除会计政策影响外，还受到行业无序竞争的影响 [8] - 2025年公司多个新品种通过国家审定，包括弘农816、农大878、天府玉005、康农玉926、康农玉299、KNY721等，为市场深化及拓展提供支撑 [8] 盈利能力与成本控制 - 2025年公司综合毛利率同比提升4.0个百分点至39.8%，国内主要地区毛利率均同比增加 [8] - 毛利率提升主要原因一是公司提高自繁比例，制种成本较2025年下降；二是公司募投项目产能释放，内化加工环节压降成本 [8] - 2025年出口业务毛利率为-26.7%，主要因第一批次面向非洲的“康农2号”制种成本较高，存在成本优化空间 [8] 国际化战略与未来展望 - 国际化方面，公司“康农2号”等品种在非洲安哥拉获得高产，有望在2026年内进入推广应用阶段 [8] - 公司重视出口业务，储备了一系列适应非洲、东南亚及其他热带、亚热带地区生态条件的玉米品种，将有序推进海外推广工作 [8] - 展望2026全年，公司将继续加大黄淮海市场投入，通过创新销售策略、开展测产观摩会等方式增强“康农玉8009”势能，同时新品种将接续推广，出口业务预计将有积极进展 [8] 财务预测与估值 - 报告下调了公司2026-2027年盈利预测，新增2028年预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为1.13亿元、1.43亿元、1.74亿元 [8] - 预计公司2026-2028年营业总收入分别为5.09亿元、6.18亿元、7.18亿元，同比增长率分别为40.7%、21.5%、16.1% [6] - 预计公司2026-2028年每股收益分别为1.03元、1.31元、1.59元 [6] - 预计公司2026-2028年毛利率稳定在40.4%，ROE分别为17.4%、18.0%、18.0% [6] - 基于最新市值，对应2026-2028年市盈率分别为20倍、16倍、13倍 [6][8] - 可比公司2026年平均市盈率为51倍，对应目标市值58亿元 [8]