报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 中国人寿2026年第一季度长险新单保费与新业务价值（NBV）增速创近年来新高，核心寿险业务表现强劲，结构持续优化[1][7] - 尽管归母净利润因高基数与短期市场波动同比下滑，但公司业务基本面扎实，销售队伍量质并进，偿付能力显著提升，为未来增长提供空间[7] - 当前估值处于低位，A股对应2026年预测内含价值倍数（P/EV）为0.71倍，具备修复潜力，维持“买入”评级[1][7][16] 2026年第一季度业绩总览 - 归母净利润为195亿元，同比下滑32.3%，主要受上年同期高基数及股市短期波动影响[7] - 第一季度末归母净资产为5983亿元，较年初增长0.5%[7] - 加权平均净资产收益率（ROE）为3.3%，同比下降2.3个百分点[7] 寿险业务分析 - 新单保费高速增长：2026年第一季度长险新单保费达857亿元，同比增长29.9%，增速创2017年以来同期新高[7] - 业务结构显著优化：首年期交保费同比增长41.4%，其中十年期及以上期交保费占期交整体比重同比提升4.4个百分点[7] - 产品结构改善：浮动收益型业务（主要为分红险）首年期交保费占比超过90%，新业务负债刚性成本同比进一步下降[7] - 新业务价值（NBV）大幅增长：第一季度NBV同比增长75.5%，增速大幅领先同业，预计新业务价值率（NBV margin）同比提升[7] 销售人力分析 - 队伍规模保持稳定：个险销售人力在2026年第一季度末为59.4万人，同比基本持平，较年初增长1.2%，规模稳居行业首位[7] - 队伍质态持续改善：公司坚持销售队伍分类建设和专业化发展，聚焦“增量做优、存量做强”，2026年第一季度绩优人力、优增人力同比提升明显[7] 投资业务分析 - 资产规模稳健增长：截至2026年第一季度末，投资资产达7.55万亿元，较年初增长1.7%[7] - 投资收益短期承压：第一季度总投资收益为355亿元，同比下降33.9%，年化总投资收益率为2.21%，同比下降0.54个百分点[7] - 展望积极：报告认为短期波动不能反映公司实际经营绩效，且4月以来股市回暖预计将带动投资收益提升[7] 偿付能力分析 - 偿付能力充足率大幅提升：2026年第一季度末，公司核心偿付能力充足率为157%，综合偿付能力充足率为202%，均较年初大幅提升28个百分点[7] - 提升原因与意义：预计提升主要受债券资产会计重分类影响，偿付能力水平提升将为公司保险业务增长和资产配置提供更多灵活空间[7] 财务预测与估值 - 盈利预测：维持此前预测，预计2026-2028年归母净利润分别为1580亿元、1667亿元、1806亿元[7] - 内含价值（EV）预测：预计2026-2028年每股内含价值（EVPS）分别为55.79元、60.09元、64.85元[1] - 估值水平：基于2026年4月29日收盘价36.64元，A股对应2026年预测P/EV为0.71倍，预测市净率（P/B）为1.57倍[1][16] - 同业比较：在主要上市保险公司中，中国人寿2026年预测P/EV估值低于中国平安（0.68倍）和新华保险（0.65倍）[16]